事件：2024 年4 月25 日，阳光诺和发布2023 年年报。公司全年实现收入9.32 亿元，同比增长37.76%；归母净利润1.85 亿元，同比增长18.08%；扣非归母净利润1.80 亿元，同比增长26.67%。2024 年Q1 公司实现收入2.52 亿元，同比增长8.53%；归母净利润0.73 亿元，同比上升51.77%；扣非归母净利润0.67 亿元，同比增长41.68%，利润端增长大超预期。

    　　药学研究和临床服务双轮驱动，持续扩展多元化业务领域。（1）药学研究板块2023 年营收5.69 亿元，同比上升28.67%，毛利率为67.41%；截至2023年末药学研究人员达到1002 人，同比增长20.00%。在药物发现方面，公司聚焦多肽类和小核酸类创新药研发，自主立项的1 类新药达到11 个，进展较快的STC007 注射液镇痛2 期临床已启动、瘙痒1 期临床进行中；制剂方面全面布局透皮与局部递药技术平台，将SN001 和SN002 的中国大陆及港澳独家授权给KNK；子公司诺和晟欣布局中药研究开发，并且成立宠物药事业部诺和瑞宠。（2）临床试验&生物分析板块2023 年营收3.62 亿元，同比上升54.54%，毛利率为39.72%；截至2023 年末临床服务人员达到368 人，同比增长26.46%。公司持续拓展临床布局，23 年孙公司南京诺和欣正式投用，提供注册、临床运营、数统等服务；孙公司美助医药注册成立，覆盖药物、器械和疫苗临床等领域；建立美速科用提供临床方案设计、数统及IND/NDA 资料撰写服务。

    　　自主研发管线快速扩张，下游客户研发需求保持旺盛。公司持续推进项目研发以保持竞争力，全年研发费用1.24 亿元，同比增长37.91%，研发人员达到1155 人，人均产值为74.69 万元，比去年同期增长14.60 万元。23 年公司立项自研项目100 余项、累计已超350 项，有3 个新药项目获批进入临床、126 项申报上市注册受理、10 项一致性评价注册受理，取得77 项药品生产注册批件，34 项通过一致性评价，取得生产批件的权益分成项目共7 项。截至目前公司已为国内超过800 家客户提供CRO 服务，客户粘性不断提高，2023 年新签订单15.04亿元，同比增长36.50%，累计存量订单达到25.66亿元，同比增长28.69%，充足的在手订单为长期增长提供支撑。我们认为一季度临床订单交付存在季节性波动，但是在23Q1 高基数的基础上收入端仍稳健增长，利润端大幅提升，预期未来几个季度公司收入和利润端将持续高增长趋势。

    　　投资建议：阳光诺和是特色的仿创结合药物研发服务公司，预期24 年Q2起收入端将高速增长。我们预计2024-2026 年公司收入为12.44/16.46/21.61亿元，同比增长33.4%/32.4%/31.2%，归母净利润分别为2.50/3.33/4.40 亿元，对应PE 分别为25/19/14 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：研发失败风险、开发周期较长的风险、管理风险、行业监管政策风险、安全生产风险等。