事件概述

    　　2024 年4 月26 日，阳光诺和披露2023 年报与2024 年一季报：公司2023年实现营业收入9.32 亿元，同比增长37.76%；实现归母净利润1.85 亿元，同比增长18.08%。1Q24 实现营业收入2.52 亿元，同比增长8.53%；实现归母净利润0.73 亿元，同比增长51.77%。

    　　事件点评

    　　毛利率稳步提升，各业务板块快速发展

    　　2023 年人均产值、毛利率稳步上升。2023 年人均产值达到74.69 万元（+14.60 万元）；毛利率为56.68%（+1.19pp）。1Q24 毛利率59.58%（+10.3pp）。

    　　具体看，1）药学研究服务2023 年实现营业收入5.69 亿元（+28.67%），毛利率67.41%（+0.68pp）。药物发现方面，目前公司在创新药方面聚焦于多肽类和小核酸类药物的研发，研发标的来源均为自主立项。截至2023 年底，公司立项自研1 类创新品种共11 项。同时公司布局了中药、宠物药等重要领域为客户提供全面服务。截至2023 年末该板块人员1002 人（+20%）。2）临床试验及生物分析服务实现营业收入3.62 亿元（+54.54%），毛利率39.72%（+5.44pp）。临床试验方面，全国设立19个常驻点，已与260 余家医院建立长期临床合作。生物分析方面，公司目前正在运行100 余项创新药临床前、临床I 期项目。截至2023 年末该板块人员368 人（+26.46%）。

    　　在手订单充裕，为公司后续发展提供强劲动力2023 年新签订单15.04 亿元，同比增长36.50%；累计存量订单25.66亿，同比增长 28.69%。公司先后为国内约800 家客户提供药物研发服务，充裕的订单和良好的客户关系为公司未来的发展奠定良好基础。

    　　持续重视研发投入，深化竞争优势

    　　公司于2023 年和1Q24 分别投入研发费用1.24 亿元、0.35 亿元，分别同比增长37.91%、80.85%。2023 年公司新立项自研项目达100 余项，累计已超350 项。人员方面，截至2023 年底，公司研发人员1155 人，占总员工的84.31%，其中硕士及博士202 人，占研发人员的17.49%。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2024~2026 年营收分别为12.48/16.41/21.38 亿元；同比增速为33.9%/31.5%/30.3%；归母净利润分别为2.69/3.56/4.76 亿元；净利润同比增速45.4%/32.4%/34.0%；对应2024~2026 年EPS 为2.40/3.18/4.25 元/股；对应PE 为24/18/13X。我们维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧；药物研发技术发展带来的技术升级；订单交付不及预期等。