事件

    　　2025 年12 月，公司发布公告，公司与星浩控股于近期就共同开发STC008注射液项目事宜达成合作协议并签署相应的《技术开发合同》。根据该合同，公司将获得人民币5,000 万元首付款及后续里程碑付款，累计总金额为5 亿元（含税），以及销售净额（不含税）8%的销售分成。

    　　核心观点

    　　以多肽药物为核心，同时前瞻布局CAR-T 和小核酸领域多肽药物主要由公司全资子公司诺和晟泰进行研发推进，主要产品为STC007 和STC008，其中STC008 是一种生长激素促分泌素受体（GHSR)激动剂，其主要适应症为治疗晚期实体瘤的肿瘤恶液质，国内市场尚无针对该适应症的专用治疗药物，截至25H1，该药品正在开展一期临床实验，有望成为BIC 的肿瘤恶液质治疗药物。STC007 主要适应症为治疗术后疼痛及成人慢性肾脏疾病相关的中至重度瘙痒，截至25H1，针对腹部手术后中、重度疼痛的II 期临床试验已达成预期，III 期临床试验正有序推进，针对瘙痒适应症的II 期临床试验正在进行中，该药品于25 年7 月与乐旷惠霖达成合作协议并签署相应的《技术开发（合作）合同》，合同里程碑付款累计总金额为2 亿元（含税）； CAR-T 领域主要产品为公司与艺妙神州合作研发的ZM001 注射液，是一种利用慢病毒载体将靶向CD19 的CAR 分子整合至T 细胞的自体CAR-T 细胞治疗产品，截至25H1，正处于I 期临床试验阶段。在小核酸领域，公司已建立小核酸药物载药系统开发平台，其中ABA001 已到IND 阶段，该药为长效降压药，预计半年给药一次，为 siRNA 创新药，全球无同类同靶点上市药物；ABY001 目前在PCC 筛选阶段，该药用于长效减脂增肌，预计3-6 个月给药一次，为AOC 创新药，全球同样无同类同靶点上市药物。

    　　临床试验和生物分析服务稳步增长，坚持一体化综合模式公司坚持“临床前+临床”一体化综合服务模式，业务板块分为药学研究服务、临床试验和生物分析服务、知识产权授权、权益分成，截至2025H1，公司临床试验和生物分析服务收入2.79 亿元（+29.05%，同比，下同），药学研究收入2.03 亿元（-40.80%），权益分成收入0.07 亿元（+119.73%），知识产权授权收入1.00 亿元（+100%）。

    　　盈利预测和投资建议

    　　预计公司25-27 年营业收入分别约11.8/16.2/18.6 亿元（ +9.7%/36.7%/14.9% ）； 归母净利润分别约2.1/3.5/4.0 亿元（+20.8%/63.0%/14.3%），2026/1/12 对应PE 估值分别为41/25/22X。公司临床试验和生物分析板块营收快速增长，2025 年STC007 和STC008 已达成授权合作；首次覆盖，我们给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品销售不及预期、新药研发失败、市场竞争加剧、重组不达预期风险。