新签订单快速增长，国内临床CXO+创新药双加持，维持“买入”评级

    　　公司2025年收入12.22 亿元（同比+13.33%）；新签订单20.20亿元（同比+13.10%）；归母净利润和扣非归母净利润分别为2.04 亿元（同比+14.91%）、1.92 亿元（同比+16.05%）。2026Q1 公司收入1.97 亿元（同比-14.62，环比-46.22%），归母净利润0.21 亿元（同比-30.25%，环比-49.16%），扣非归母净利润0.19 亿元（同比-4.21%，环比-49.17%）。基于公司股权激励目标指引，我们下调2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计归母净利润为2.23/2.49/2.80 亿元（原预计3.88/4.99亿元），EPS 为1.99/2.22/2.50 元，当前股价对应PE 为30.8/27.5/24.5 倍，我们看好公司CXO+创新药发展潜力，维持“买入”评级。

    　　国内临床CXO 稳步推进，创新平台与授权合作持续升级

    　　2025 年公司药学研究服务3.38 亿元（同比-39.41%）；临床试验与生物分析服务实现营收5.23 亿元（同比+2.13%）；创新药和改良型新药转让收入2.48 亿元。

    　　公司创新药对外授权常态化，目前已达成多项交易。2026 年3 月STC007（癌痒适应症）与信立泰达成合作协议，公司将获得首付款及研发里程碑款总金额不超过1.25 亿元，销售里程碑索计不超过7.25 亿元；2025 年7 月公司与乐旷惠霖就共同开发STC007（镇痛适应症）达成合作，合同里程碑付款累计总金额为2 亿元（含税）；公司与星浩控股于2025 年12 月就共同开发STC008（靶点GHSR-1a，晚期实体瘤的肿瘤恶液质，临床Ⅰ期）达成合作，累计总金额为5 亿元（含税）。

    　　持续拓展前沿赛道，创新药管线步入收获期

    　　公司积极布局新型药物递送系统，有序拓展CAR-T、AOC、PDC、RDC、小核酸药物等技术赛道，在研STC007 针对中重度瘙痒处于II 期临床，手术后镇痛处于III 期临床；STC008 针对肿瘤恶液质适应症处于I 期临床；与艺妙神州合作研发的ZM001（CD19 CAR-T）针对中重度SLE 处于I 期临床。此外，公司小核酸药物稳步推进，ABA001（靶向AGT）用于长效降压，目前已获得IND 批件。

    　　风险提示：药物生产外包服务市场需求下降，核心成员流失等。