投资要点：

    　　公司发布2025 年年报，业绩符合预期。25 年公司实现营业收入9.77 亿元（YoY+12%），归母净利润2.76 亿元（YoY+10%），扣非后归母净利润2.64 亿元（YoY+12%），毛利率45.02%（YoY+1.49 pct），净利率28.22%（YoY-0.15 pct），业绩符合预期。其中25Q4公司实现营业收入为2.37 亿元（YoY+6%，QoQ-12%），归母净利润为0.48 亿元（YoY-8%，QoQ-40%），扣非后归母净利润为0.47 亿元（YoY-3%，QoQ-39%），毛利率43.73%（YoY+4.47 pct，QoQ-1.07 pct），净利率20.21%（YoY-2.17 pct，QoQ-9.74 pct）。

    　　同时公司发布2026 年一季报，业绩符合预期。26Q1 公司实现营业收入为2.49 亿元（YoY+14%，QoQ+5%），归母净利润为0.90 亿元（YoY+26%，QoQ+88%），扣非后归母净利润为0.78 亿元（YoY+14%，QoQ+66%），毛利率45.57%（YoY-1.58 pct，QoQ+1.84 pct），净利率36.09%（YoY+3.63 pct，QoQ+15.88 pct），业绩符合预期。

    　　25 全年下游需求扩容，主业稳健放量。成核剂是制造改性塑料的关键材料，其中聚丙烯是成核剂最主要的消费途径，根据卓创资讯，2025 年国内PP 产量达3963 万吨，同比增加14%，成核剂基本盘稳固；合成水滑石是PVC 高效、无毒、环保的热稳定剂，根据百川资讯，2025年国内PVC 产量达2394 万吨，同比增加3%。终端需求维持稳定增长，叠加公司南沙厂区顺利投产，产销规模持续提升，25 全年公司实现成核剂毛利3.32 亿元（YoY+16%），毛利率55.64%（YoY-0.26 pct），销量1.16 万吨（YoY+19%），单价51295 元/吨（YoY-2%）；实现合成水滑石毛利0.56 亿元（YoY+2%），毛利率44.63%（YoY-2.39 pct），销量0.71万吨（YoY+1%），单价17739 元/吨（YoY+7%）。凭借先进生产工艺及比肩国际先进品牌的产品性能，公司在成核剂领域的全球及国内市场占有率持续提升，有力推动了成核剂的国产替代进程；公司通用合成水滑石已规模化供应艾迪科、百尔罗赫、开米森集团、三益集团等世界知名热稳定剂生产企业，高端领域国内仍依赖进口，而公司研发的三元合成水滑石正逐步在高端市场实现进口替代，并实现涂料领域的应用。

    　　26Q1 逆势增长，公司市占率不断提升。根据卓创资讯，PP 国内26Q1 产量达946 万吨，同比下降1%；根据百川数据，PVC 国内26Q1 产量达590 万吨，同比下降2%，但公司立足国产替代，持续提升渗透率，成核剂及水滑石销量不断成长。成核剂行业来看，主要进口供应商为美利肯、艾迪科、新日本理化，由于其深耕行业超一百年，长期占据市场主导地位。

    　　25 年以来，随海外贸易扰动加剧，地缘冲突不断，国产化进程有望加快。

    　　切入高频高速电子材料，PPO 及阻燃剂已批量供货头部厂商，公司正持续扩产。在高频高速电子材料领域，公司抓住AI 算力、高性能服务器、5G 通信、车载电子等下游领域高速增长的电子材料需求，通过自主研发、投资并购等形式，布局高频高速覆铜板用树脂及阻燃剂业务。目前，公司PPO（聚苯醚）树脂、高频高速阻燃剂产品已批量供应头部高频高速覆铜板厂商，产品供不应求。公司正积极扩产，持续强化高端电子材料供给能力。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2027 年盈利预测，预计实现归母净利润3.76、4.46 亿元，新增2028 年预测为5.35 亿元，对应PE 估值分别为45X、38X、32X，维持“增持”评级。

    　　核心假设风险：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；竞争格局恶化。