事件：公司发布2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年营收 7.68 亿元（yoy+3.26%），归母净利润0.78 亿元（yoy-24.08%），扣非归母净利润0.58亿元（yoy-35.23%）。2026Q1 营收1.93 亿元（yoy+3.78%），归母净利润0.25 亿（yoy+10.33%），扣非归母净利润0.23 亿元（yoy+24.51%）。

    　　点评：

    　　2025 全年收入稳健增长，战略性加大研发投入致利润短期承压，海外业务表现亮眼。 2025 年营收7.68 亿元（yoy+3.26%），分业务看，受医保政策整合影响， 占比较大的康复理疗设备业务收入为4.78 亿元（yoy-5.22%）；康复训练设备收入1.76 亿元（yoy+7.00%）；康复评定设备业务保持快速增长，营收0.41 亿元（yoy+46.67%）。2025 年利润端短期承压，归母净利润为0.78 亿元（yoy-24.08%），主要系公司为构筑长期核心竞争力，战略性加大前沿技术布局，研发投入达1.89 亿元（yoy+24.47%），占营收比重提升至24.65%，同时部分在建项目转固导致折旧摊销增加。公司全球化战略布局初见成效，境外收入实现1579.3 万元，同比增长52.83%，多款产品取得CE-MDR 认证，为海外市场拓展打开空间。

    　　2026Q1 盈利能力迎来拐点，降本增效成果初显。 2026Q1 公司在营收微增3.78%的背景下，盈利能力显著修复，扣非归母净利润实现0.23 亿元，同比增长24.51%，归母净利润同比增长10.33%。盈利改善主要得益于公司费用管控成效显著，期间费用率同比下降约4 个百分点，其中销售费用同比减少2.6%。同时，公司经营质量向好，一季度经营性现金流净额同比增长14.5%，与利润增速匹配。截至2025 年末，公司合同负债达1.81亿元，同比增长41.8%，充沛的在手订单为2026 年业绩增长奠定坚实基础。

    　　脑机接口布局渐入收获期，技术与渠道优势构筑核心壁垒。 公司前瞻布局的脑机接口业务正加速从研发走向商业化，成为未来核心增长引擎。

    　　公司拥有核心算法知识产权，自主研发高精度多模态脑机接口康复设备，立足解决临床适用需求。目前，公司已成立Sun-BCI Lab 脑机接口实验室，聚焦五大研发方向，涵盖了脑电采集装置（Sun Link）、脑控产品（SunBrain）、生活场景类产品（Sun Live）、自研算法（Sun Dip）、大脑生物医学（Sun BME）。2025 年公司取得2 款脑电采集装置的注册证，助力公司构建脑机接口康复中心整体解决方案，多场景脑机接口+康复全链条产品生态，助力多家三甲医院建立脑机接口研究型病房、脑机接口临床研究与转化创新中心等，开展临床验证与应用推广。

    　　盈利预测：我们预计公司2026-2028 年营收分别为8.63、10.05、11.88亿元，同比增速分别为12.4%、16.4%、18.2%，实现归母净利润为1.0、1.2、1.53 亿元，同比分别增长28.1%、19.6%、27.8%，对应PE 分别为97、81、63 倍。

    　　风险因素：1）康复医疗器械集中采购降价的风险；2）脑机接口等新产　　品注册审批进度存在不确定性，可能影响商业化节奏；3）市场竞争加剧风险。