公司业绩符合预期，4Q25 迎来利润拐点。2025 年全年，公司实现营业收入7.68 亿元，同比增长3.26%；实现归母净利润0.78 亿元，同比下降24.08%；扣非后归母净利润0.58 亿元，同比下降35.23%；经营性现金流量净额为1.90 亿元，同比增加6.28%。受到公司持续加强研发投入和折旧摊销费用较上年增加，导致公司净利润同比下降。其中，2025 年四季度单季，公司营收2.31 亿元，同比下降2.61%；实现归母净利润0.34 亿元，同比增长15.73%；扣非后归母净利润为0.28 亿元，同比增长10.94%。2026 年一季度，公司营收为1.93 亿元，同比增长3.78%；归母净利润0.25 亿元，同比增长10.33%；扣非后归母净利润为0.23 亿元，同比增长24.51%。

    　　行业政策密集出台，市场需求有望持续增长。从数量来看，中国是全球康复需求最大的国家。KPMG（毕马威）预测，至2025 年，我国康复医疗行业市场规模将突破2000 亿元。康复医疗器械行业已成为医疗器械这个朝阳产业的重要部分，具有更加广阔的发展前景和市场空间。近年来，公司所处康复医疗器械行业政策密集出台。

    　　2026 年3 月，《十五五规划纲要》提出前瞻布局未来产业，推动量子科技、生物制造、脑机接口等成为新的经济增长点。脑机接口从技术探索正式迈入临床应用阶段，产业正从“规划蓝图”正式驶入“落地快车道”。全国多个省市相继出台脑机接口发展行动方案和措施，积极促进脑机接口技术的产业化和快速落地。在政策驱动下，公司有望借助行业市场规模的增长进入快速发展期。

    　　公司主营产品短期承压，脑机接口商业化加速。分产品来看，1）康复理疗设备产品收入为4.78 亿元，同比-5.22%，毛利率69.34%，同比提升1.51 个百分点；2）康复训练设备产品收入1.76 亿元，同比+7.00%，毛利率64.38%，同比减少1.69 个百分点；3）康复评定设备产品收入0.41 亿元，同比+46.67%，毛利率71.36%，同比减少3.97 个百分点；4）经营及配件产品收入0.46 亿元，同比+24.17%，毛利率63.44%，同比增加1.68 个百分点。2025 年公司康复理疗设备收入同比略有回落，主要由于受到医保收费政策整合调整，院端需求阶段性承压，属于行业对政策变化的正常反馈。

    　　公司已陆续推出上肢/下肢康复机器人、外骨骼机器人等运动康复产品，有望逐步对冲相关影响。2026 年，公司力争实现康复理疗、康复训练、康复评定三大业务均两位数增长，叠加脑机接口产品贡献，驱动整体营收稳健提升。公司聚焦脑机接口技术创新及产品研发，已掌握算法、芯片、电极等全链条原生技术，相关产品已进入国内数百家头部医院试用，2026 年相关产品若按计划陆续取证，　　商业化进程将有望提速。

    　　持续加强研发投入力度，构建长期核心竞争优势。公司研发投入为1.89 亿元，同比增长24.47%，占营业总收入的24.65%；公司及子公司研发人员为687 人，占员工总数的 31.30%，同比提升0.54个百分点。公司持续加大研发费用投入，提供强有力人才保障，整体研发实力得到持续提升。2025 年，公司新增软件著作权59 项，新增省级科技成果 101 项，新增医疗器械注册证/备案凭证55 项。

    　　持续核心关键技术的突破、新产品注册证的获取，极大地丰富了公司技术积累，为公司后续发展储备力量，构建公司长期核心竞争优势。2025 年公司销售/管理费用分别变动+1.42/+0.38 个百分点，主要受到公司营销费用增加、资产折旧以及股份支付费用增加导致。

    　　首次覆盖给予公司“增持”投资评级。考虑到行业潜在市场需求和脑机接口产品的商业化应用，预计2026/2027/2028 年归母净利润分别为0.94/1.15/1.24 亿元，对应EPS 为0.59/0.72/0.78 元，当前股价对应PE 为85.49/70.34/64.89 倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司处于合理估值区间。考虑到公司在细分行业的头部地位，未来仍有估值扩张空间，首次覆盖给予公司“增持”的投资评级。

    　　风险提示：行业政策变化、市场需求不及预期、产品研发及推广不及预期、市场竞争加剧等。