投资要点

    事件：2023 年前三季度，公司实现营业收入6.19 亿元，同比下降12.41%；归母净利润0.40 亿元，同比下降47.98%；扣非归母净利润0.17 亿元，同比下降67.69%，主要系通讯产品及防务产品销售业务同比下降所致。分季度看，2023Q3 公司实现营收2.04 亿元，同比下降8.18%，环比下降13.96%；归母净利润205.31 万元，同比下降2396.82 万元，环比下降2393.28 万元。

    三季度毛利率同环比提升。2023 年前三季度，公司整体毛利率29.42%，同比下降0.62pct；归母净利率6.41%，同比下降4.38pct；加权平均净资产收益率3.72%，同比下降5.86pct。2023Q3，公司毛利率29.80%，同比增长2.12pct，环比增长0.17pct；归母净利率1.01%，同比下降10.71pct，环比下降9.96pct。

    2023 年前三季度，公司期间费用合计1.75 亿元，同比增长6.96%，占总营收的28.25%，营收占比同比增长5.12pct。其中，研发费用0.69 亿元，同比增长15.24%，占总营收的11.12%，营收占比同比增长2.67pct。2023Q3 公司期间费用合计0.66 亿元，同比增长21.09%，环比增长6.73%，营收占比32.38%，同比增长7.83pct，环比增长6.28 pct。其中研发费用0.25 亿元，同比增长33.00%，环比下降0.62%，研发费用营收占比12.44%，同比增长3.85pct，环比增长1.67pct。

    支付职工薪酬增长致经营活动产生的现金流净额为负。2023 年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额-0.16 亿元，去年同期为0.12 亿元，同比下降0.28 亿元，主要系支付职工薪酬同比增长所致；投资活动产生的现金流量净额-0.70 亿元，去年同期为-1.10 亿元，同比增长0.39 亿元；筹资活动产生的现金流量净额5.72 亿元，去年同期为0.97 亿元，同比增长4.75 亿元。

    截至2023 年三季度末，公司应收账款、应收票据和应收款项融资合计6.22亿元，较年初下降3.25%；其中，应收账款5.20 亿元，较年初增长24.85%，应收票据0.65 亿元，较年初下降55.52%，应收款项融资0.37 亿元，较年初下降54.02%。截至2023 年三季度末，应收账款周转率1.32 次；公司存货2.71亿元，较年初增长21.92%，存货周转率1.77 次。

    我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.01/1.27/1.60 亿元，EPS 分别为0.22/0.28/0.35 元/股，对应11 月9 日收盘价PE 为118.7/94.1/74.4 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：收入确认进度低于预期；市场竞争加剧民品盈利下滑。