事件：8 月19 日，公司发布2021 年半年报，实现营业收入1.75 亿元，同比增长60.46%，归母净利润4573.55 万元，同比增长186.47%，超过半年度业绩预告上限，大超市场预期。

    　　点评：公司2021H1 实现营业收入1.75 亿元，同比增长60.46%，归母净利润4573.55 万元，同比增长186.47%，增速超过业绩预告上限，大幅超过市场预期。2021H1 业绩较好主要由于（1）公司截止2021年6 月30 日在手订单（含口头订单）3.08 亿，同比增长71%；（2）2021 年上半年新增研发项目同比增 90%，达到97 个；（3）受销售产品结构影响，毛利率有所提升。

    　　毛利率稳步提升，费用率显著改善，盈利能力进一步提高。归母净利润同比大幅增长186.47%主要由于2021H1 公司毛利率同比提升3.36pct 至63.08%，期间费用率大幅下降7.03pct 至38.15%，或反映公司嵌入式计算机产品规模效应进一步体现。

    　　资产负债表和现金流量表均反映报告期内公司生产任务繁重，或彰显下游高景气度。期末公司存货中原材料较期初增长80.54%，在产品较期初增长55.56%，反映出公司生产任务紧张，产品加速交付。半年报显示，公司经营活动产生的现金流量为负，主要系报告期内业务量上升，支付的采购款及其他业务款增加使营运资金增加，按行业惯例回款主要集中在四季度所致。

    　　研发费用增长反映公司在手项目饱满，或反映公司产品需求良好。研发费用同比增长49.82%，主要由于（1）报告期内公司获得新项目数量比上半年增加90%，达到97 个；（2）为增强市场竞争力，公司扩大了人员规模，并为骨干研发人员调薪，同比增长41.47%；（3）由于疫情缓解，出差较去年同期有所增多，相应差旅费增加。由于公司产品嵌入式计算机研技术路线采用“硬件定制+软件定制”方式，对研发人员技术能力、经验等要求较高，研发费用增长反映公司在手项目丰富，下游需求旺盛。

    　　技术领先持续进步，产能市场双发展。公司具有近二十年的技术与行业经验积累，已具备了实现多种功能并应用于多个领域的军用嵌入式计算机模块的核心技术，形成了一套完整的研制生产流程和产品质量控制体系。产品功能覆盖数据采集、信号处理、数据处理、通信交换、接口控制、高可靠性电源、大容量存储与图形图像处理等。公司嵌入式计算机模块的可靠性、安全性、维修性、测试性、保障性、环境适应性、电磁兼容性、低功耗、小型化等方面表现突出，且产品已实现国产化。截至目前，公司已通过自主研发取得专利32 项、软件著作权159 项，形成大量拥有自主知识产权且经过客户使用验证的关键核心技术，在机载、弹载、舰载及车载等细分领域均形成了良好的口碑和声誉，得到了下游用户的认可，拥有了一大批稳定的军品客户。

    　　根据公司半年报，首发公开募集项目“研发中心技术改造项目”预计明年6 月底入住。“嵌入式计算机扩能项目”已实施新增设备购置、扩充场地，能够满足未来3 年公司产能需求，购置厂房事宜同步进行中。

    　　随着产能的进一步扩充，公司业绩或将持续提升。

    　　股权激励落地，彰显公司决心。报告期内，公司向激励对象授予总计不超过106.06 万股（占总股本2.12%），其中首次授予104.86 万股（占总股本2.12%）；预留1.20 万股（占总股本0.02%）。作为以研发为核心导向技术型企业，公司推出股权激励计划有助于稳定核心人才，进一步促进各品类嵌入式计算机的研发和批产交付。其中，拟授予中基层管理人员、技术骨干、业务骨干等合计89 人，充分彰显公司对核心业务骨干和中基层人员的激励决心，有利于激发员工的积极性，实现自身价值，有利于促进公司进一步发展。

    　　投资建议：公司为嵌入式计算机细分领域龙头公司，技术积累深厚，产品定制化水平高，预计将覆盖全兵种，或将显著受益于型号列装上量，未来成长可期。预计公司2021 年-2022 年的净利润分别为1.3、2.0 亿元，对应估值分别为53、35 倍。

    　　风险提示：武器装备换装列装不及预期；军队客户需求不及预期。