智明达发布2022 年年度和2023 年一季度报告。2022 年实现营业收入5.41 亿元，同比上升了20.35%；实现毛利2.81 亿元，同比上升了2.36%；实现归属母公司净利润0.75 亿元，同比下降了32.40%。2023 年一季度实现营业收入0.68 亿元，同比下降了32.18%；实现毛利0.35 亿元，同比下降了37.50%；实现归属母公司净利润-130.63 万元，同比下降了-114.83%。

    　　点评

    　　受弹载收入占比提升，国产化替代比例继续上行以及进口零部件和原件价格大幅上行影响，公司毛利率继续下行

    　　2022 年实现营业收入5.41 亿元，同比上升了20.35%；实现毛利2.81 亿元，同比上升了2.36%；实现归属母公司净利润0.75 亿元，同比下降了32.40%。2022 年实现综合毛利率51.95%，与2022全年相比下降了9.13 个百分点。

    　　2023 年第一季度公司实现营业收入0.68 亿元，同比下降了32.18%；实现毛利0.35 亿元，同比下降了37.50%；实现归属母公司净利润-130.63 万元，同比下降了-114.83%。公司实现综合毛利率51.54%，2022 年全年相比同比下降了0.41 个百分点，与2022 年第一季度相比下降了3.43个百分点。

    　　收入和利润增速都远低于预期，但公司继续保持较高研发投入公司2022 年营业收入同比增长20.35%，低于我们的预期，主要是因为下游军工行业比较特殊，结转和收入确认的条件较为严格所致。公司归属于上市公司股东的净利润同比减少 32.40%，主要受原材料价格上涨，销售结构变化、国产化等因素影响，毛利率超预期下降。同时，公司2022年投入研发费用1.14 亿元，同比增长20.59%。公司较上年同期增加研发人员63 人，仍持续进行研发投入，以新技术、国产化、低成本等优势，推进新技术平台核心竞争力的提升，在多个技术方向上持续进步，获取更多新项目。

    　　盈利预测

    　　公司2022 年报和2023 一季报数据低于我们预期，我们根据情况调整公司盈利预测。公司研发项目转为收入的节奏仍有不确定性，发货的确认和收入结转也受下游客户节奏制约，我们采取较谨慎的态度进行盈利预测，公司毛利率和盈利有望在2023 年见底。我们预计2023-2025 年，公司可实现营业收入6.89、8.84 和11.86 亿元，归属母公司净利润0.62、0.75 和0.93 亿元，对应EPS1.23、1.49 和1.84 元。

    　　估值要点如下：2023 年4 月24 日，股价86.55 元，公司总股本5049.83 万股，对应市值44 亿元，2023-2025 年PE 约为71、58 和47 倍。

    　　风险提示：新产品研发和量产进度低于预期、量产毛利率下行超预期和收入结算进展低于预期。