事件：4 月24 日，公司发布2024 年报，全年实现营收4.4 亿元，YOY -33.9%；归母净利润0.2 亿元，YOY -79.8%。同时发布2025 年一季报，1Q25 实现营收0.8 亿元，YOY +64.7%；归母净利润0.1 亿元，同比扭亏。业绩表现好于预期。

    　　自2024 年底以来，随客户需求大幅增加，公司订单大幅增长，1Q25 新增订单同比大幅增长，同比创历史新高，我们点评如下：

    　　1Q25 订单大幅增长；弹载类增速最快。1）单季度：4Q24，公司实现营收2.3 亿元，YOY -13.1%；归母净利润0.3 亿元，YOY -17.3%。2）利润率：2024年，公司毛利率同比提升1.3ppt 至44.8%；净利率同比下滑10.1ppt 至4.4%。

    　　毛利率提升但净利率下滑主要系投资收益、营业外收支等科目影响所致。3）订单：截至4Q24 末，公司在手订单（含口头）4.3 亿元，同比增加7%；截至1Q25末，公司在手订单（含口头）7.5 亿元，同比增长174%，其中，弹载/机载/商业航天/无人机类增幅分别是760%/140%/46%/59%。

    　　24 年无人机/商业航天营收增速较快；AI 产品实现交付。分产品看，2024年，公司：1）机载：实现营收2.8 亿元，YOY -14.4%，占总营收64%，毛利率同比下滑1.34ppt 至45.2%；2）弹载：实现营收0.4 亿元，YOY -80.2%，毛利率同比下滑0.54ppt 至34.3%；3）无人机：实现营收0.3 亿元，YOY +88.5%，毛利率同比下滑8.06ppt 至45.3%；4）商业航天：实现营收0.1 亿元，YOY+89.5%，毛利率同比下滑10.33ppt 至37.3%。2024 年，公司AI 技术已陆续落地于视觉着陆、导引头图像处理、无人机协同控制等应用领域，并成功装备到各类产品中；1Q25 已实现相关产品小批交付，预计全年将贡献更多收入。

    　　营收减少致费用率增加；经营现金流有所改善。2024 年，公司期间费用同比减少19.8%至1.7 亿元，期间费用率同比增加6.9ppt 至39.0%，其中，销售费用率同比增加0.02ppt 至5.6%；管理费用率同比增加2.6ppt 至10.2%；研发费用率同比增加4.0ppt 至22.6%。截至1Q25 末，公司：1）应收账款及票据8.3 亿元，较年初减少1.1%；2）存货3.3 亿元，较年初增加42.9%。2024年，公司经营活动净现金流为0.6 亿元，2023 年为0.1 亿元。

    　　投资建议：作为特种行业嵌入式计算机模块产品的核心供应商。公司在深耕机载、弹载等领域的基础上，拓展了无人机、低空经济、商业航天等领域的应用；早期布局的AI 技术也将在2025 年贡献营收。我们预计，公司2025~2027 年归母净利润分别是1.20 亿元、1.79 亿元、2.38 亿元，当前股价对应2025~2027年PE 分别是36x/24x/18x。我们考虑到公司在特种嵌入式计算机行业的龙头地位及在无人机、AI 等领域的拓展，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。