依托合成生物平台品类不断扩张，维持“买入”评级华恒生物是国内合成生物领域领先企业，我们认为政策及产业引领下合成生物蓝海渐至，公司依托人才引进和培育、产学研合作、高研发投入以及新技术/新产品不断拓展，逐步成长为合成生物平台型企业，伴随生物基精细化工品和基础化工品等产品品类不断扩张，叠加新项目增量持续兑现，未来有望持续成长。我们预计公司23-25 年归母净利4.5/6.6/8.5 亿元，对应EPS为2.86/4.20/5.42 元，参考可比公司24 年平均28xPE 的Wind 一致预期，考虑公司新项目成长性及小品种氨基酸领域领先优势，给予24 年37xPE，目标价155.4 元，维持“买入”评级。

    政策及产业引领合成生物蓝海渐至，打造合成生物平台未来持续成长合成生物可以再生资源或CO2 等为原料，通过生物代谢等替代传统化工合成，具备节能降碳、高效及低成本等优势，全球各国资本与政策关注度显著提升并加快部署。公司依托人才引进和培育、产学研合作和高研发投入等，已具备“代谢路径调控+工程化”两大核心能力，细胞工厂和酶工程平台逐步完善，产品线由丙氨酸逐步延伸至氨基酸系列、维生素、基础化工品和营养品等领域。16-23 年公司营收/归母净利CAGR29%/34%，23Q3 末固定资产/在建工程9.5/6.3 亿元，均为历史新高，伴随苹果酸/丁二酸/PDO 等新单品增量释放，以及精氨酸、蛋氨酸等产品矩阵不断丰富，有望持续成长。

    精细化工品：产品品类持续扩张，项目增量持续兑现依托合成生物平台，公司精细品品类不断扩张，形成丙氨酸系列/动物营养氨基酸/维生素/苹果酸等产品矩阵，且未来继续扩容。丙氨酸方面，公司厌氧发酵技术/成本水平/产销规模均行业领先；动物营养氨基酸方面，豆粕减量替代驱动需求持续增长，而合成生物持续降本成为打开小品种氨基酸市场天花板的关键因素，公司自主技术已实现缬氨酸的低成本工业化，市场份额持续提升，三支链氨基酸/精氨酸等迎来放量期，未来蛋氨酸等大单品成长潜力显著；维生素方面，伴随新产能扩张及技术优化，公司泛酸钙/肌醇领先优势有望巩固；苹果酸方面，5 万吨/年新产能即将投产有望贡献增量。

    基础化工品：开启合成生物应用新篇章，新产品放量在即公司依托合成生物技术赋能PDO、丁二酸、蛋氨酸等产品生物法量产突破，且未来伴随合成生物技术迭代及产品成本下降，下游应用有望快速拓展，需求有望呈非线性扩大，公司5 万吨/年PDO 和5 万吨/年丁二酸项目将迎来放量期，且基于下游广阔的市场空间，未来项目或具备较强的可复制性，有望打开长期成长的天花板，助力公司拓展合成生物蓝海。

    风险提示：下游需求不及预期；新建项目进展不及预期；核心技术流失。