事件：2025 年，公司收入28.6 亿元，同比+31%；归母净利润1.32 亿元，同比-30.1%；扣非净利润1.2 亿元，同比-32.56%；实现毛利率、净利率21.3%/4.3%，同比分别减少3.7/4.1 个百分点。2025 年单四季度，公司收入6.7 亿元，同比+4.6%；归母净利润-0.35 亿元，同比-279.4%，环比-166.77%；扣非后归母净利润-0.47 亿元，同比-508.64%，环比-190.86%。单四季度销售毛利率、净利率分别为13.8%、-5.3%，同比减少3.4/7.9 个百分点，环比下行8.6/12.5 个百分点。

    　　公司收入主要来自氨基酸系列产品，主营产品价格表现弱势，销量提升带来收入增长。

    　　1）从收入与销售地区结构来看，2025 年，公司氨基酸系列产品销售收入20.6 亿元，同比+36%；维生素系列产品销售收入1.4 亿元，同比-30%；海内外收入基本持平，分别为11.8/11.3 亿元，毛利率分别为20%/31%。

    　　2）2025 年，公司主要产品缬氨酸、肌醇年平均价格较去年同期下降，且公司新项目效益尚未体现，对公司利润产生影响，同时，伴随公司经营规模扩大，公司各项费用较去年同期增加。根据wind，公司氨基酸系列产品缬氨酸2025 年均价为13.7 元/kg，同比下行5%；色氨酸2025 年均价为43.9 元/kg，同比-31%；精氨酸2025 年均价为25.5 元/kg，同比-25.55%。

    　　维生素系列产品泛酸钙2025 年均价为45.9 元/kg，同比-18%；肌醇2025年均价为29.9 元/kg，同比下行43.3%。

    　　3）虽然全年主营产品单价同比表现较弱，但根据公告，销量增长抵御部分压力，2025 年公司氨基酸系列产品实现生产量15.2 万吨，同比+53%；实现销售量14.5 万吨，同比+49%。

    　　积极发展生物基新材料单体，推进氨基酸/维生素产品落地。公司加大对1,3-丙二醇等生物基新材料单体的产业化投入，并于2025 年加入由安踏牵头的体育用品产业创新联合体，携生物基单体先进技术与材料，参与产业协同创新。同时，公司为快速推进色氨酸产品产业化落地，以及为了满足L-缬氨酸、肌醇等产品产能扩张的迫切需求，充分释放现有设备设施潜能，增加项目产值。

    　　深化国际化发展战略，推动A+H 双平台建设。2025 年7 月，公司与全球性化工公司赢创（Evonik）正式签署战略合作谅解备忘录，聚焦生物基氨基酸产品研发与推广，依托赢创的全球市场资源与公司的规模化发酵产能及技术优势，实现优势互补。2025 年，公司启动香港联交所上市工作，推进A+H 双资本市场平台建设，为公司全球化战略注入动力。

    　　盈利预测与估值：考虑公司部分主营产品销量增长，故调整盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为3.2、4.3、5.7 亿元（前期预测26-27年归母净利润为3.11、3.64 亿元），维持“持有”的投资评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险。