事件描述

    　　3 月18 日与4 月23 日公司分别发布2025 年报与2026 年一季报。2025年全年公司实现营业收入28.62 亿元，同比增长31.40%；归属于母公司所有者净利润1.32 亿元，同比减少30.13%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1.2 亿元，同比减少32.56%。2026 年一季度，公司实现营业收入7.71 亿元，同比增长12.26%，环比增长15.41%；归属于母公司所有者净利润0.42 亿元，同比减少17.61%，环比增长219.56%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润0.42 亿元，同比减少16.92%，环比增长188.80%。

    　　营收维持高增，产品价格承压拖累短期盈利。

    　　营收维持高增，产品价格承压拖累短期盈利。2025 年，公司实现营业收入28.62 亿元，同比增长31.40%，主要系氨基酸系列产品销量大幅增长所致。然而，受主要产品缬氨酸、肌醇等市场价格同比下降影响，公司销售毛利率为21.27%，同比-3.66pcts，盈利能力短期承压。分板块看：1）氨基酸系列产品实现营收20.59 亿元，同比增长36.43%，销量达14.47 万吨，同比增长48.97%，实现以量补价。但受价格影响，氨基酸系列产品毛利率为25.98%，同比减少4.02 个百分点。2）维生素系列产品实现营收1.44 亿元，同比减少30.20%，毛利率为7.95%，同比大幅下滑12.82 个百分点，主要受肌醇产品价格承压影响，据百川盈孚，2025 年肌醇市场均价为28.31 元/公斤，较2024 年市场均价46.71元/公斤同比下滑39.39%。3）其他产品板块实现营收1.07 亿元，同比增长20.51%，毛利率为29.25%，同比提升0.67 个百分点，新产品线增长态势良好。

    　　新项目转固落地，新材料平台构筑新增长极。

    　　2025 年内，公司多个重点项目建设稳步推进并实现转固，为未来增长奠定坚实基础，其中生物法年产5 万吨1,3-丙二醇建设项目等达到预定可使用状态，已开始规模化放量，1,3-丙二醇作为重要的有机化工原料，可用于多种药物、新型聚酯PTT、医药中间体及新型抗氧剂的合成，在PTT 纤维、化妆品、个护、清洁产品领域需求快速增长。此外，公司在现有苹果酸项目生产装置基础上进行技术改造，可交替柔性生产苹果酸或色氨酸产品；在现有丁二酸项目生产装置基础上进行技术改造，可交替柔性生产丁二酸、L-缬氨酸和肌醇产品，充分释放现有设备设施潜能，进一步丰富公司产品矩阵，强化产业链协同优势。伴随后续交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1 万吨精制氨基酸项目、苹果酸联产色氨酸项目等落地放量，公司成长空间广阔。

    　　投资建议

    　　公司产品布局完善，新产品陆续投入市场，有望进一步提升市场竞争力。

    　　我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润2.48、3.28、4.20 亿元（2026、2027 年原值为3.72、4.78 亿元，新增2028 年盈利预测），同比增长87.4%、32.4%、27.8%，对应PE 分别为27、20、16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）新建项目建设进度不及预期；

    　　（2）原材料及产品价格大幅波动；

    　　（3）宏观经济下行。