事件概述

    　　公司发布2025 年报。

    　　Chiller 放量&后市场高增，2025 年营收保持快速增长2025 年公司实现营收14.26 亿元，同比+38.95%，其中Q4 为3.23 亿元，同比+27.19%，符合预期。分产品看：

    　　1）Chiller：实现收入9.37 亿元，同比+49%，作为核心产品保持快速增长，并向先进超低温突破；2）L/S：实现收入3.48 亿元，同比+7.6%，有所降速；3）Sorter：实现收入0.36 亿元，同比+45%，快速导入，市场份额提升；4）零配件及服务：实现收入1.05 亿元，同比+110%，推测系存量设备增长。截至2025 年末，公司存货/合同负债为23.95/13.51 亿元，同比+20%/+83%，我们推测系2025 年公司新接订单再创新高，在手订单充足，随着加快确认，收入端有望持续高增。

    　　毛利率/费用率稳定，增值税事项大幅影响利润表现2025 年公司归母净利润/扣非归母净利润为1.48/1.15 亿元，同比-3.26%/-0.47%；其中Q4 为0.19/0.05 亿元，同比-16.02%/-59.64%，符合快报指引。2025 年公司销售净利率/扣非净利率为10.37%/8.08%，同比-4.53pct/-3.20pct，具体看：1）毛利率：2025 年为32.64%，同比持平，其中Chiller/L&S 为36.37%/26.73%，同比+0.45pct/-2.62pct；2）费用端：公司期间费用率为20.94%，同比持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.18/-0.98/+0.80/+0.64pct，规模效应有所体现，但持续加大研发投入；3）其他收益相较2024 年大幅减少4400 万元，主要是增值税即征即退减少，构成影响利润主要因素。

    　　显著受益先进存储+逻辑扩产，真空泵新品再造主业1）不同于传统工艺制程设备，公司Chiller、L/S 打破海外厂商垄断，公司Ciller 在国内头部先进逻辑/存储客户接近独供，先进制程敞口最大标的之一，我们预计2025 年存储订单占比较高；此外，Chiller、L/S 是先进制程扩产价值量提升最明显赛道，深度受益先进制程扩产，辅助设备后于主设备招标，后续有望不断落地；2）根据年报披露，真空泵项目预计投入0.95 亿元，技术水平达国际先进，参考中科仪25 年研发费用约1.1亿元。公司真空泵完全自主研发，面向刻蚀、薄膜和扩散工艺，应用于逻辑和存储芯片制造。

    　　投资建议

    　　考虑研发投入等加大，我们调整2026-2027 年公司营收预测为20.22 和28.75 亿元（原值为20.68 和28.57 亿元），分别同比+42%、+42%，同时新增2028 年营收预测为39.97 亿元，同比+39%；调整2026-2027 年归母净利润预测为2.88 和4.36 亿元（原值为3.35 和5.17 亿元），分别同比+95%、+50%，同时新增2028 年归母净利润预测为6.61 亿元，同比+52%；对应2026-2027 年EPS 预测为1.72 和2.60 元（原值为1.99 和3.08 元），新增2028 年EPS 预测为3.93 元。2026/3/30 日股价104.2 元对应PE 分别为61、40 和27 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　下游扩产不及预期、新品研发不及预期等。