为什么认为悦康药业长期值得关注，具备估值重塑潜力：公司作为传统药企转型创新的代表，受到疫情的影响业绩阶段性表现不佳，当前估值水平较低（2023 年11X PE）。但后续我们认为爱地那非（15 亿级别）、羟基红花黄色素（30 亿级别）等都为潜力大品种有望拉动后续公司营收增长。另外公司在小核酸领域的布局较为前瞻，符合产业方向值得关注。

    较高的股权激励目标明确公司成长展望。公司制定了2021 年股权激励计划要求2022-2024 年净利润CAGR 不低于29.79%，该目标属于“拔高型”要求，将极大程度调动公司核心团队积极性，为业绩快速增长奠定基础。

    创新转型加速，研发投入力度为长期发展奠定基础。公司近年来十分重视创新，22H1 公司研发费用1.66 亿（去年全年研发费用总共2 亿），同比增速高达170%，收入占比8.6%，创历史新高。2021 年12 月，枸橼酸爱地那非获批上市打响公司创新时代第一枪；2022 年4 月获得LNP 专利授权，极大程度增强核酸药物研发能力。目前公司羟基红花黄色素脑卒中适应症已进展至3 期临床研究阶段，首款国产肝癌ASO 疗法CT102 目前处于临床2 期阶段。

    存量品种受疫情影响但是整体已经企稳，增量创新放量在即拉动后续增长。公司抗感染与消化系统药物板块受疫情影响收入略有下滑，而心脑血管药物板块近年来增速显著，存量品种上半年受到疫情影响，下半年有望回暖。

    银杏叶提取物注射液适应症拓展打开空间，峰值销售有望超过35 亿。近年该品种持续快速增长体现了公司心脑血管领域非常强的销售实力。我们预计2021 年销售额约24 亿元（销量1.5 亿支，增速44.32%）。2022 年公司开启耳鸣适应症真实世界研究。后续随着适应症和应用范围的拓展，我们预计银杏叶提取物注射液未来3 年销量增长在30%以上，考虑到后续潜在中成药集采的降价，我们认为峰值销售仍然在35 亿以上，为公司存量业务的基石保障。

    活心丸有望成长为20 亿级别品种。活心丸可缓解心绞痛，为公司现阶段培育期产品产品。我们预计该品种未来有望成长为20 级别品种，为公司后续几年成长贡献增量。

    创新药的获批放量是拉动公司未来业绩快速增长的引擎。

    1.1 类ED 新药枸橼酸爱地那非2022 年1 月18 日上市，两个多月时间实现了销售235.7万片的成绩，成为公司新的增长点。我们预计品种基于ED 的大市场及其自身安全性高、有效性好的特点，销售峰值有望超过15 亿元。

    羟基红花黄色素A 注射液为缺血性脑卒中神经保护类药物，该细分市场曾孕育出60 亿元级别重磅品种丁苯酞。我们预计该药有望于2023 年底获批，2024 年销售额约9 亿元，峰值销售有望超过30 亿元。

    盈利预测及投资评级。悦康药业2022 上半年在疫情影响下，业绩短暂承压，但拐点已现，多款潜在重磅品种将陆续上市、放量。基于公司管线大品种、小核酸平台等，长期投资价值凸显。

    我们预计2022-2024 年归母净利润分别为5.48 亿元、7.60 亿元、9.92 亿元，增长分别为0.5%、38.6%、30.5%。EPS 分别为1.22 元、1.69 元、2.20 元，对应PE 分别为15x，11x，8x，扣除激励费用实际业绩增速更高。我们认为公司估值较低且后续创新大品种拉动有变化，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：新药研发不及预期；单一品种占比较大风险；销售不及预期风险。