事件：悦康药业发布2023 年报。公司2023 年实现营业收入41.96 亿元，同比下滑7.61%；归母净利润1.85 亿元，同比下滑44.87%；扣非净利润1.32 亿元，同比下滑50.89%。

    　　单看Q4，公司实现营收12.39 亿元，同比增长19.10%；归母净利润3252 万元；扣非净利润-604 万元。

    　　悦康药业发布2024 年一季报。公司2024 年一季度实现营业收入9.68 亿元，同比下滑14.24%；归母净利润6931 万元，同比下滑18.72%；扣非净利润6465 万元，同比下滑22.22%。

    　　观点：业绩短期承压，多款中药创新药即将拉动二次成长。

    　　2023 年公司收入下滑，主要由于奥美拉唑肠溶胶囊量价因市场竞争加剧明显下滑、银杏叶提取物注射液集采未中标增速放缓。利润端剔除股份支付费用冲回影响后为1.53 亿元，同比下滑59.12%。主要由于奥美拉唑胶囊市场变化、政府补助金额同比减少5355 万。

    　　财务指标方面，2023 年销售费用率42.11%，相较2022 年同期的43.56%下降1.45pp，绝对额为17.67 亿元，同比下降10.68%；管理费用率5.49%，相较2022 年同期的5.40%上升0.09pp，绝对额为2.30 亿元，同比下降6.09%；研发费用率8.39%，相比2022 年同期的7.58%上升0.80pp，绝对额共计3.52 亿元，同比增长2.17%。公司财务指标状况良好。

    　　分业务板块看：

    　　心脑血管线收入26.55 亿元，同比-3.66%；毛利率92.45%同比-1.32pp。主力产品银杏叶提取物注射液销量同比增长4.77%表现坚挺；

    　　抗感染线收入10.21 亿元，同比+11.63%；毛利率9.98%同比+2.29%；消化系统线收入1.17 亿元，同比-62.12%；毛利率3.86%同比-28.41%。主要由于奥美拉唑肠溶胶囊市场竞争激烈，价格、销量同比下降；降糖线收入1.79 亿元，同比-25.97%；毛利率30.61%同比-9.09%；原料药收入1.59 亿元，同比-18.35%；毛利率7.80%同比-5.53%。

    　　核酸+多肽平台深度布局，加快创新转型。公司聚焦心脑血管疾病、肿瘤、传染病，巩固核酸、多肽、小分子和特色中药制剂多向研发。公司在小核酸领域重点布局，自研阳离子脂质辅料国内首家完成CDE&FDA 备案、肝靶向递送GalNAc 技术获得发明专利授权。国内首个自研ASO 药物CT102 用于原发性肝癌处于临床2a 期、PCSK9 siRNA 重点开展研究。多肽药物领域，与中科院病原所合作开发广谱冠状病毒膜融合抑制剂YKYY017 获得FDA 和TGA临床试验许可，国内2 期临床已完成受试者出组。

    　　羟基红花黄素A 已报产，有望成长为30 亿元级别脑卒中大单品。羟A 治疗急性缺血性脑卒中的有效性与安全性收获大型III 期临床验证，临床疗效确切、安全性良好。羟A 上市申请已获CDE 受理，有望在我国缺血性脑卒中神经保护剂药物中获得先发优势；结合公司在脑卒中领域已培植大品种银杏叶提取物注射液，良好的协同销售能力有助于羟A 在未来市场竞争中占据较大份额。我们预计羟基红花黄素A 的峰值销售额将有望达到30 亿元级别。

    　　此外紫花温肺止嗽颗粒、通络健脑片NDA 已获受理，多款创新中药制剂将推动公司业绩步入加速成长期。

    　　盈利预测调整：由于医药反腐影响仍有持续，且羟基红花黄色素A 在2023 年底申报，预计2024 年底-2025 年初获批，叠加其他产品市场竞争加剧，收入预期放缓；利润端因创新药研发持续投入、新品上市后需投入学术推广和营销，基于公司当前经营情况，下调盈利预测。

    　　盈利预测及投资评级。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为3.07 亿元、4.20 亿元、4.90 亿元，增长分别为66.4%、36.6%、16.7%。EPS 分别为0.68 元、0.93 元、1.09 元，对应PE 分别为24x，18x，15x。我们认为公司估值较低且后续创新大品种拉动发展持续向好，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新药研发不及预期；单一品种占比较大；销售不及预期的风险。