立足精密制造行业,专注MEMS 精微电子零部件和半导体芯片测试探针领域。 公司积极开拓海外业务,客户主要为消费电子和半导体测试领域龙头公司,今年海外收入占比有望超过60%。受益于TWS 耳机、智能音箱和可穿戴设备等产品持续放量带动MEMS 部件需求,半导体芯片测试探针国产替代进程加快,预计公司业绩未来仍将保持高增态势。同时公司定增募投MEMS 晶圆级和基板级测试探针,有望打破国外垄断。鉴于公司行业地位及后续增长潜力,给予公司目标股价148 元,对应2022 年约60 倍PE,首次覆盖给予“买入”评级。

    下游消费电子产品爆款不断,MEMS 精微电子零部件稳步增长。公司MEMS 精微电子零部件产品主要为精微屏蔽罩,绑定歌尔股份,下游应用为TWS 耳机、智能音箱、智能手表/腕表和AR/VR 头套等消费电子产品。近年来TWS 耳机成为爆款,出货量2017-2020 年复合增速为88%,预计未来3 年复合增速仍有25%。随着元宇宙概念持续普及,AR/VR 头套有望打开新的成长空间,预计AR/VR 头套销量将从2020 年的706 万套增长至2024 年的7670 万套,年复合增速达81.5%。下游消费电子产品的繁荣带动公司MEMS 业务稳步增长,预计未来三年此业务仍有30%的复合增长。

    技术业界领先,半导体芯片测试探针爆发增长。半导体测试探针是公司2015 年开始研制的新产品,期间技术不断精进,目前各项性能指标已达国内领先水平,2019 年至今,收入呈爆发式增长。公司测试探针主要用于测试机和探针台,供给英伟达、爱得万和泰瑞达等知名半导体公司。公司目前测试探针市场占有率大约为3%,受益于半导体产业链各环节国产替代,公司市场份额有望持续提升,预计未来三年此业务收入年复合增速将超过50%。

    定增募投MEMS 晶圆级探针和基板级探针项目,打破国外垄断。公司近日决定定增募资不超过7 亿元用于MEMS 晶圆级探针和基板级探针项目,填补国内空白。根据VLSI 数据,2020 全球探针卡的市场规模为22.06 亿美元,同比增长19.94%,全球MEMS 探针卡市场的销售规模为14.51 亿美元,占到了探针卡市场65.80%的份额,国内探针卡消费市场占全球份额为12.5%,但国内供应商全球市场份额仅为1.1%,替代空间巨大。

    风险因素:客户集中度较高的风险;贸易争端风险;定增及募投项目建设进展不及预期。

    投资建议:公司立足精密制造行业长达10 余年,良品率、制造精度和产能规模等指标均位于国内前列。公司的客户主要为国际知名消费电子和半导体龙头公司,获得市场广泛认可。公司若有新的产品,可迅速与下游客户适配,利于培育新的业务增长点。受益于下游消费电子产品需求持续增长,半导体芯片测试探针国产替代进程加快,公司业绩未来仍望保持高增态势。预测公司2021-2023年EPS 分别为1.62/2.46/3.64 元,对应估值分别为67.8x、44.7x、30.2x。鉴于可比公司估值情况,公司行业地位及后续更高的增长潜力,年底估值切换,给予公司目标股价148 元,对应2022 年约60 倍PE,首次覆盖给予“买入”评级。