投资要点：

    　　公司汽车发动机管理系统（EMS）研发15 余载，成功打破国外电控系统技术垄断，是技术最领先，产品线最全的自主电控系统厂商。公司主营业务包括汽车EMS、纯电动汽车电控系统、混合动力汽车电控系统、摩托车EMS 的研发、生产、销售和技术服务。公司EMS 产品主要用于N1 车型，成为商用车电控的绝对龙头，同时与自主品牌乘用车厂商开展技术合作，有望实现乘用车领域的突破。

    　　商用车技术突破+快速反应能力，受益进口替代加速。过去EMS 市场主要由跨国厂商占据，当前国内厂商凭借技术突破和快速反应能力，获得客户认可。公司对核心软件的bug 更改是多部门协作，速度可在半个月之内解决，而跨国企业因地理与语言差异，改正时间一般在3 个月至半年；公司标定速度也远比跨国公司高效，业内评价公司单人效率是跨国公司数倍；而面对硬件更改，公司六个月内可以完成，而跨国公司几乎不可能实现。因此，截止至2019 年年末，菱电电控获得N1 类车型公告占全部N1 类汽油车公告的60%，2020 年N1 产品销量的市占率提升为24%，已成为商用车电控龙头。公司现有客户包括福田汽车等国内N1 类龙头，且国六实施后公司进一步扩展，新增客户东风小康、保定长安/河北长安、长安跨越、奇瑞商用车等，进口替代进程加速。同时，轻卡行业在严监管背景下也将会扩容。在行业扩容及客户突破的共同作用下，预计公司2021-2023 年商用车+交叉型产品的总出货量分别为72，108，140 万台。

    　　公司一直积极开拓新领域，单车配套价值有望翻倍提升。一方面，公司利用已有的一款已投放市场的、使用进气道喷射发动机的SUV 国六产品验证经验，重点拓展自主品牌乘用车业务。2020 年，公司获得M1 车型公告88 个，占公告数量的比例为1.07%，已经取得一定成就。另一方面，节能领域也是重点研究方向。公司开发了多种结构的混合动力管理系统，包括48V 微混系统、P2 结构混动、增程式混动、功率分流式混动。公司已经实现了一款国六排放增程式电动车的产业化，剩余7 款增程式电动车正在开发之中。电动车及混动车所采用的MCU 价值较高，以MCU(60KW)为例会达到4000 元左右，混动车上的GCU(30KW)达到3100 元左右，远高于汽油机EMS 售价（1262 元）。新领域新产品配套下，公司可配套单车价值量有望2 倍增长。

    　　公司未来三年业务将充分受益于轻卡行业严监管带动商用车市场的量增、商用车及主流乘用车市场进口替代带来的渗透率提升，以及新领域新产品配套带来的单车价值量提升。预计2021-2023 年实现营收9.55，14.07 以及20.25 亿元，同比增长25%，47%，44%，对应净利润1.89，2.78，4.12 亿元，对应PE 34、23、15 倍，公司2021 年PE为34 倍，对应行业60 倍的估值存在78%的空间。综上，首次覆盖，给予买入评级！