公司是干式变压器龙头企业，配套各行业优质客户。公司自1997 年起从事干变产品研发与生产，目前干变系列产品占营收比重逾80%，配套风电、轨交、高压变频、新基建等下游行业，是全球干式变压器龙头企业之一。2020年公司风电干式变压器全球市场份额达21.3%，公司轨交配套产品市场份额多年稳居全国第二，高压变频产品长期配套外资龙头企业，是西门子歌美飒、维斯塔斯、GE、施耐德、东芝三菱等跨国巨头的重要供应商。

    　　风电海内外共振+机组大型化推动干变需求快速提升。我们预计2021-2025年我国陆上风电新增装机容量年化增速可达20%，2022-2025 年我国和海外海上风电新增装机年化增速分别可达40%和35%，风电行业迎来海内外景气共振。大型化作为风电降本的核心途径方兴未艾，在“箱变内置”的客观需求下干式变压器即将迎来需求拐点。我们预计全球风电干变市场空间将从2022 年的26.7 亿元增长至2025 年的55.2 亿元，年化增速达27.4%。公司作为全球风电干变龙头企业将充分受益。

    　　前瞻布局工业数字化与储能业务，打造全新成长发力点。公司长期重视制造业数字化转型，已完成多个自有产能的数字化改造，并联袂伊戈尔实现数字化解决方案对外输出。此外，公司拟通过可转债募资打造储能系列产品数字化工厂，拥抱储能系统黄金赛道。公司守正创新，有望打造全新成长发力点。

    　　新基建前景下公司业务多点开花。干式变压器与油浸式变压器相比具有安全性高、体积小、损耗低等优点，适用于各类封闭场所，广泛应用于电力系统、轨道交通、高压变频、城市基础设施、数据中心等下游行业。在新基建提速和稳增长目标下，公司干式变压器产品有望迎来多点开花局面。

    　　盈利预测与估值：公司是全球风电干变龙头企业，具有显著的技术与成本优势，拥有完整的电力设备和电力电子产业布局，同时着力开拓数字化解决方案与储能系统新业务。我们预计公司2022-2024 年实现归母净利润2.37/2.97/5.16 亿元（+1%/26%/74%），对应PE 为28/22/13 倍。结合绝对和相对估值方法，我们认为公司合理估值18-19 元，相对23 年动态PE 为26-27 倍，较当前股价溢价17%-23%。首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料持续涨价和竞争加剧导致产品价格下