金盘科技深耕电力设备行业二十余载，系国内干变龙头企业。公司积极推动数字化转型降本增效，塑造底层核心竞争力。受益于风机大型化、光伏产业链积极扩产，公司干变基本盘稳步向上。同时，公司积极发力储能业务，以中高压直挂式储能产品为核心。随桂林、武汉产能逐步落地，预计公司储能业务有望凭借技术&客户等优势实现快速发展，打造第二增长曲线。此外，公司亦结合自身数字化转型经验，对外输出数字化工厂解决方案，订单快速落地，后续有望进一步打磨完善产品，开启市场化推广。我们预计公司2022-2024 年EPS分别为0.64/1.01/1.53 元，给予公司2023 年45 倍PE，对应目标股价45 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
干变龙头&智造标杆，蓄势新能源开启新成长。金盘科技成立于1997 年，是全球干式变压器头部企业之一。公司核心产品干式变压器应用场景多元，涵盖风电、光伏等高增长领域，2022 年拓展储能系统业务，形成风光储齐头并进局势。
公司面向全球中高端市场，深度绑定维斯塔斯、通用电气、西门子等头部客户。
2021 年公司实现营收33.03 亿元（YoY+36%），归母净利润2.35 亿元（YoY+1%）；2022H1 实现营收19.75 亿元（YoY+32%），归母净利润0.96亿元（YoY-16%）。营收受益于干变需求提升维持稳定增长，利润端下滑主要系受铜&硅钢等原材料价格上涨、局部疫情反复影响交付等因素影响。展望后续，随公司储能业务逐步放量、原材料及局部疫情等压制因素边际改善或缓和，预计公司业绩有望迎来向上加速拐点。
基本盘稳步向上，产品线&应用领域持续拓宽。风电机组大型化趋势下，风电用干变渗透率有望提升；光伏产业链积极扩产亦将拉动特种干变产品需求。公司在干变领域积淀深厚，聚焦头部客户实现稳步增长，风电干变领域市占率从2019年的17%提升至2021 年的26%。干变以外，公司亦积极推动产品线及下游应用领域的持续拓宽。产品方面，酯浸式变压器产品已通过国内头部风机厂商认证，年内有望开启交付；开关柜系列产品在2021 年放量（YoY+86%），箱变系列产品亦在2022H1 迎来快速增长（YoY+115%）。新领域方面，公司抓住光伏平价后装机快速提升的机遇，以光伏电站及硅料环节为重点，相关箱变、特种干变产品快速放量。2022H1 公司在光伏领域营收实现4.46 亿（YoY+287%）。
技术&客户同源，发力储能打造第二成长曲线。公司2022 年正式发布储能系列产品，以中高压直挂（级联）储能系统为核心，同时布局低压储能系统及户用储能产品。从产能储备来看，公司桂林储能工厂（合计1.2GWh）已于2022 年7 月正式投产，武汉储能工厂2.7GWh 正积极推进建设中，公司预计2023H2有望投产。从订单落地角度来看，截至目前公司已落地储能系统相关订单合计约2.75 亿元，对应产品为200MWh 中高压直挂式储能系统。公司现有产品与储能产品底层技术同源，同时亦与上海交大达成高压级联储能系统技术合作，有望抢占技术高地。客户及渠道方面，公司在发电侧、电网侧及工商企业侧等储能应用场景亦具备广泛的客户基础。
推进数字化转型：对内赋能增效，对外输出解决方案。近年来，公司依靠自身研发团队完成了海口、桂林数字化工厂建设，积极推动数字化转型降本增效。
根据公司2021 年报，2021 年海口数字化工厂较原来传统工厂产能提升超100%，产量提升约95%，库存周转次数提升超110%。基于自身实际应用案例，对外输出数字化工厂产品，产品囊括前期咨询规划服务、底层架构设计、产线设备、相关软件等内容，可为客户提供“交钥匙”综合解决方案。公司目前已落地约3 亿元数字化工厂订单，主要客户为伊戈尔，相关订单有望在2022/2023 分批交付。单一客户订单持续落地，反映了公司数字化工厂解决方案已获得客户的高度认可，产品已具备相当的成熟度。随着首个对外项目顺利落地，公司有望进一步打磨产品、完善团队，将数字化工厂解决方案逐步市场化推广。
风险因素：原材料价格上涨风险；公司储能市场拓展不及预期；数字化工厂业务拓展不及预期；贸易摩擦风险；汇率波动风险；风光装机不及预期；干变渗透率提升慢于预期。
投资建议：金盘科技深耕电力设备行业二十余载，系国内干变龙头企业。公司积极推动数字化转型降本增效，塑造底层核心竞争力。受益于风机大型化、光伏产业链积极扩产，公司干变基本盘有望稳步向上。同时，公司积极发力储能业务，以中高压直挂式储能产品为核心。随桂林、武汉产能逐步落地，预计公司储能业务有望凭借技术&客户等优势实现快速发展，打造第二高增长曲线。此外，公司亦结合自身数字化转型经验，对外输出数字化工厂解决方案，订单快速落地，后续有望进一步打磨完善产品，开启市场化推广。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.64/1.01/1.53 元，考虑到可比公司估值水平（新风光、智光电气、盛弘股份2023 年Wind 一致预期PE 平均约为34x），鉴于公司后续业绩增长的高确定性（我们预计公司2022-2024 年营收、净利润CAGR分别为39%、55%），给予公司2023 年45 倍PE，对应目标股价45 元，首次覆盖，给予“买入”评级。