投资要点

    干式变压器领先企业，储能和数字化工厂驱动增长公司是全球干变领先企业，储能+数字化工厂有望助力腾飞。2020-2022 年公司实现营业收入24.23、33.03、47.46 亿元，同比增长7.95%、36.32%、43.69%，实现归母净利2.32、2.35、2.83 亿元，同比增长10.29%、1.31%、20.7%。2023 年一季度公司实现营业收入12.97 亿元，同比增长41.1%，实现归母净利0.87 亿元，同比增长107.7%。业绩持续高增主要系原材料成本下降带来毛利率提升。

    干式变压器主营业务基本盘稳固，下游需求保持稳定增长干式变压器行业需求稳定增长，风电机组大型化趋势明显，带动干式变压器需求上升，预计2025 年产量将达到3.8 亿千伏安。公司是国内外少数能生产风电专用干式变压器的企业，深耕干变多年，产品种类齐全。2022 年公司变压器销售37633MVA，同比增长16.16%。公司是全球前五大风机制造商中的维斯塔斯、通用电气、西门子歌美飒的风电干式变压器主要供应商之一。

    储能市场空间广阔，中高压储能系统产品力较强公司中高压级联储能系统PCS 效率提升约1%，同时产品成本降低约10%，占地面积节省20%-48%，综合性能指标优于行业。此外作为集成商公司除电芯外全系统实现自研自产，成本管控能力较强。2022 年公司累计取得超过300MWh 储能订单。公司发行可转债积极扩充储能产能，预计2023 年产能达3.9GWh。

    数字化工厂助力产线升级，整体解决方案外输成功公司产线全面进行数字化工厂升级转型，数字化团队已完成5 座数字化工厂的建设，至2023 年预计将累计完成9 座数字化工厂解决方案并实施落地，提质增效成果显著。公司首个对外输出数字化工厂整体解决方案项目已顺利交付，目前已承接超3 亿元数字化工厂整体解决方案业务订单。

    盈利预测与估值

    首次覆盖，给予“买入”评级。公司是干变龙头，储能和数字化工厂将驱动业绩快增。我们预计23-25 年归母净利润5.18、8.43、13.29 亿元，对应EPS 分别为每股1.21、1.97、3.11 元，当前股价对应PE 为25、15、10 倍。我们选取同样从电力设备供应商转型做储能集成业务的可比公司，给予公司2023 年PE 估值37倍，对应当前市值有48%的上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险；订单落地不及预期的风险；行业测算偏差风险；产能投放不及预期风险。