干式变压器头部制造商，全球领先的新能源电力系统配套供应商。专注于干式变压器系列、储能系列等产品的研发销售，并致力于为制造业企业提供一流的全生命周期数字化工厂整体解决方案，2020 年获得国家级专精特新“小巨人”企业认定，2022 年干式变压器获得单项冠军示范企业认定。2018-2022 营业收入CAGR 达21.4%，研发费用率从2020 年的2.39%提升到2022 年的4.22%，公司持续研发出具备行业竞争力的产品，原材料价格稳中有降，盈利能力不断提升。

    　　全球能源转型加速，风光装机高增对变压器刚性需求强烈。全球138 个国家设置了碳中和目标，占比达70%，各国能源结构正在加速向清洁能源转型。根据GWEC 数据，到2030 年预计全球新增陆上风电装机将达到130GW，2023-2030 年CAGR 为5.3%。新增装机将达到54.8GW，2023-2030 年CAGR 达18.6%，彭博新能源财经则预计在乐观情况下，2024 年全球直流侧新增光伏装机将达到408GW，2022-2024 年的复核增长率达到26.5%，新能源装机高景气度提升干式变压器需求。

    　　数字化战略对内赋能生产管理，实现降本增效，对外开辟新增长极。公司运用数字化的技术，通过资源配置的改善和优化，各基地数字化工厂的产能、人均产值、库存周转率等较转型前有大幅度提升，降本增效明显，毛利率在23Q1 开始边际改善。对外公司数字化团队已成功实施完成包括干式变压器、成套、储能、油浸式变压器 4 大产品类别数字化工厂整体解决方案，至 2023 年将累计完成 9 座数字化工厂解决方案并实施落地，累计承接超 3 亿元数字化工厂整体解决方案业务订单。

    　　海外建厂规避贸易摩擦，储能业务引领公司“十四五”发展。美国是全球最大的变压器进口国，2020 年开始禁止从中国进口69kV 及以上的变压器，叠加电网更新换代需求，变压器短缺严重。公司1999 年在墨西哥建厂生产变压器出口美国市场，持续获得先发优势。储能方面，推出用于发电侧、电网侧和工商业用户侧等全应用场景的中高压直挂（级联）储能系统、低压储能系统等储能全系列产品，到2023 年产能公司预计达3.9GWh。

    　　盈利预测与投资建议：根据公司的订单情况以及公司相关指引，我们预计公司2023-2025 年公司营业收入分别为75.1/112.9/158.6亿元，对应净利润为5.14/8.54/13.4 亿元，基于DCF 模型，我们预计的目标价为29.42 元/股，首次覆盖给予“中性”评级。

    　　风险提示：1、相关政策、电网投资不及预期；2、新能源和储能装机不及预期；3、原材料价格大幅上涨；4、贸易摩擦。