业绩表现亮眼，受益于公司“新业务+数字化”方面的发展战略。2023年Q1-Q3，公司实现营业收入47.73 亿元，同比增长49.74%；归母净利3.33 亿元，同比增长98.3%。其中，Q3 实现营业收入18.8 亿元，同比增长54.96%；归母净利1.42 亿元，同比增长78.77%。公司业绩实现高增，主营业务表现亮眼，主要受益于公司在新能源和数字化业务方面的发展战略。具体来说，其一是持续优化主营业务结构，拓宽产品领域；其二是不断完善国内外双市场驱动引擎，凭借其在全球新能源电力系统配套行业的优势地位，拓展新市场和新客户。

    　　数字化赋能后，公司盈利能力显著提升、资金情况有所改善。

    　　1）利润率：2023Q1-Q3，公司毛利率为22.16%，同比增长2.88pct；归母净利率为6.98%，同比增长1.71pct。其中，Q3 毛利率为22.78%，同比/环比分别增长2.43pct/1.79pct；归母净利率为7.56%，同比/环比分别增长1.58pct/1.05pct，盈利水平提升。主要系数字化工厂制造能力精进带动降本增效；国内外市场双驱动，规模效应显现，单位成本降低；上游原材料价格降低所致。

    　　2）流动资金：2023 年Q1-Q3，公司经营活动净现金流-2.40 亿元，较上年同期增加1.43 亿元。其中，Q3 经营活动净现金流0.54 亿元，较上年同期增加0.98 亿元。经营活动净现金流有所改善，主要原因是一方面通过数字化精益管理库存，加快库存周转速度，同时优化采购付款方式，减少现金流出；另一方面，Q3 公司加大疑难货款的催收，现金流入增加。

    　　公司加大研发投入，技术创新和产品迭代成果突出。2023 年Q1-Q3，公司研发投入达2.26 亿元，同比增长63.39%；研发费用率为4.74%，同比增长0.4 个pct。主要系公司增加储能、数字化技术、新能源及海外市场相关产品的研发投入。截至2023 年8 月，公司已完成35KV 高压级联储能系统电网构网型技术开发，且已获得中国电科院第三方型式试验报告。9 月，公司三项产品荣获海南省先进装备制造首台套奖励，分别为地铁节能双向牵引供电机组、66kV 等级7.3MW 树脂浇注干式变压器和全液冷热管理技术的直挂35kV 大容量储能装备。

    　　传统输配电业务龙头地位稳固，海外市场拓展成果显著。

    　　1）风电：开启新篇章。2023 年7 月，全球首台16MW 海上风电机组成功并网发电，公司为该项目提供40.5kV 充气环网柜产品。8 月，公司首台17MVA/66kV 海上风电液浸式变压器在武汉海风变数字化工厂成功下线。10 月，华润三塘湖100 万千瓦风电项目首批机组成功吊装，其是新疆在建的单体容量最大的风电项目之一，该项目采用的154 台套机舱变压器和88 套储能箱变均由公司提供。

    　　2）海外：订单高增。2023 年以来，海外市场如美国变压器市场呈现高景气度。2023 年H1，受益于海外供需双侧高增，公司海外订单呈现高速增长趋势，同比增长150%。2023 年Q3，公司海外订单持续高增。其中8 月，公司先后与海外客户签订5 年长单销售合同、6 年风能变压器产品《供货协议》。

    　　新业务新签订单火热加码，公司积极拓宽业务和区域边界。

    　　1）储能业务：产品和应用场景全覆盖，区域向外拓展。截至2023 年7月，公司中标的储能订单超1 亿元，其新签订单已超2022 年全年所获的储能订单总额。公司除了已完成全电压等级和全应用场景的全覆盖，还积极向省外拓展业务，目前，公司已承接订单的省外区域包括山西、河北、浙江、广东等。

    　　2）数字化业务：七大业务由内向外延伸赋能。截至2023 年上半年，公司已累计承接数字化工厂整体解决方案业务订单超4 亿元。其中7 月，公司子公司海南同享与望变电气签订数字化技改项目，合同金额近7000万。截至2023 年末，公司预计累计完成9 座数字化工厂。

    　　投资建议:我们预计公司2023-2025 年实现营业收入76.8 亿元/110.3 亿元/154.7 亿元，同比增长61.9%/43.5%/40.3%；实现归母净利润5.2 亿元/ 8.5亿元/12.6 亿元，对应PE 分别为28/17/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　我国风光装机增速不及预期风险；新业务拓展不及预期；原材料价格波动风险；贸易摩擦和汇率风险。