核心观点

    公司发布2023 年三季报，业绩同比高增98.3%。新能源业务贡献主要增长动能。销售毛利率达22.16%， 同比提升2.88pct，销售净利率达6.96%，同比增加1.69pct，盈利能力明显提升。公司主业屡斩国内外大额订单，海外需求更为旺盛，提供公司未来增长动能。作为干变领域头部企业，公司深耕海外市场，将充分受益于国内外新能源装机高增，以及海外市场高景气。

    事件

    公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入47.73 亿元，同比增长49.74%；归母净利润3.33 亿元，同比增长98.30%；扣非归母净利润3.22 亿元，同比增长94.58%。其中单三季度实现收入18.80 亿元，同比增长54.96%，环比增长17.8%；归母净利润1.42 亿元，同比增长96.14%，环比增长36.9%，扣非归母净利润1.35 亿元，同比增长78.77%，环比增长19.2%。

    简评

    Q3 业绩保持高增

    1）2023 前三季度归母净利润达到3.33 亿元，同比高增98.30%，接近翻倍增长，公司充分受益于海内外输变电行业旺盛需求，公司业绩持续高增。

    2 ） 2023 第三季度归母净利润/ 扣非归母净利润分别为1.42/1.35 亿元，同比增长96.14%/78.77%。从业绩端来看，2023 年三季度延续了上半年高增的趋势，业绩处于高速增长阶段。

    毛利率显著修复，研发保持高投入

    1）毛利率明显修复：2023 前三季度毛利率达22.16%，同比提升2.88pct；Q3 毛利率22.8%，同比提升2.4pct，环比提升1.8pct。主要由于：①海外高毛利业务占比提升；②数字化工厂提升产能产量，规模化效应凸显，降本增效推进；③原材料成本压力缓解等。

    2）现金流表现向好：2023 前三季度公司经营性活动现金流净额为-2.40 亿元，同比增加1.43 亿元，系公司通过数字化精益管理，加快库存周转速度；优化采购付款方式减少现金流出；加大回款力度。因此经营活动产生的现金流量净额有所改进。

    3）研发保持高投入：2023 前三季度研发投入为2.26 亿元， 同比增加63.4%，研发费用率达4.74%，同比增加0.4pct。公司持续保持研发高投入，加大对储能、数字化技术、新能源及海外市场相关产品的研发支持，保持技术先进性。

    海外市场增速高企，新能源业务保持高增

    1）海外市场增速高企：海外市场营收占比预计约18%，相较于2022 年海外营收13.8%的占比，海外市场业务增速亮眼。

    2）新能源业务贡献主要增量：新能源业务收入占比近60%。得益于新能源装机的高速增长，公司光伏领域产品增速突出，风电领域产品稳步增长。

    主业屡斩大额订单，提供未来增长动能

    1）2023 年前三季度公司屡斩大额订单。①输配电业务：公司与海外客户签署《配电变压器供货协议》的长单销售合同，5 年合计约10.8 亿元-14.4 亿元。公司与海外重要客户签订风能变压器产品的《供货协议》，有效期为6 年。②数字化业务：公司与望变电气签订数字化技改项目，项目金额近7000 万元。③储能业务：7 月公司中标德润500MW渔光互补储能项目，合同金额近1.09 亿元。

    2）公司三大主业均有大额订单签署，尤其海外订单表现亮眼，彰显了公司海外输变电业务的强竞争力，以及持续拓展数字化业务，积极推进储能项目的战略布局。

    业绩预测

    预计2023、2024 年营收77.0/111.8 亿元，对应归母净利润预计5.3/8.5 亿元，PE 26.1/16.4x。