投资亮点

    　　首次覆盖金盘科技（688676）给予跑赢行业评级，目标价46.86 元，基于可比公司估值法，对应2024 年25.0x 的P/E。公司是中高端变压器龙头，我们看好公司抢抓行业机遇，在国内海外拓展新市场，提升份额。理由如下：

    　　厚积薄发，中高端变压器龙头迎接行业新发展。变压器属于传统电力设备，近年随着全球发用电侧变化，多个细分市场需求快速增长。我们预计风光储等发电侧、数据中心等用电侧以及电网侧等多个细分行业变压器需求3 年内增速有望超20%+。公司定位中高端市场，1）品牌及渠道长期积累：绑定风机龙头客户，深耕国内外渠道搭建；2）技术能力领先行业：一方面产品研发不断延伸至新领域，另一方面公司引领变压器数字化变革，降本增效提升产能，并已开始对外输出解决方案。

    　　国内市场：拓展多个领域应用，兼顾增长潜力与抗周期性。中高端变压器市场格局相对稳定，先发优势较强。公司目光长远，长期在各细分市场中进行布局积累品牌实力，等待供需紧张、国产替代等机会进行份额突破，我们认为当前行业的新发展带给公司多个下游较强的增长机会，多元发展也有望在长期赋予公司更强的抗周期性。

    　　海外市场：欧美变压器供不应求，看好公司充分享受红利期。当前欧美变压器出现明显的供需错配，海外本土供给受到供应链短缺制约，又由于多种因素整体扩产意愿不强，我们认为中国大陆或将成为变压器扩产的制造中心。公司相对中国本土其他出海厂商领先多个阶段，还可充分发挥自己的数字化制造端优势加速扩产。我们预计未来长单形式签约或保障公司订单长期稳定，AB 供应商模式下公司有望在海外进一步提升市占率，供需错配红利期带给金盘的效益可能会超过预期。

    　　我们与市场的最大不同？市场认为较多中国变压器企业都可加速出口，海外变压器供需错配情况将较快得到修复，金盘海外业务发展主要是享受行业beta。我们认为海外品牌、渠道壁垒较为深厚，公司alpha 显著，供需错配红利期或将超过预期。

    　　潜在催化剂：1）海外订单签订超预期；2）公司拓展下游领域应用超预期。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司23-25 年EPS 分别为1.18 元、1.88 元、2.63 元，CAGR 为49.2%。首次覆盖给予“跑赢行业”评级和46.86 元目标价，当前股价和目标价分别对应2024 年21.9x P/E 和25.0x P/E，隐含14.2%潜在涨幅。

    　　风险

    　　地缘政治及贸易政策变化，原材料价格波动，新能源装机量不及预期。