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    　　公司发布2023 年年报，2023 年实现营业收入66.68 亿元，同比+40.50%；实现归母净利润5.05 亿元，同比+78.15%。其中23Q4 公司实现营业收入18.95 亿元，同比+21.59%，环比+0.79%；实现归母净利润1.71 亿元，同比+48.76%，环比+20.56%。

    　　需求旺盛叠加降本增效，公司业绩大幅提升

    　　2023 年，公司新能源相关销售收入同比增长68.21%，其中光伏相关收入同比增长88.95%，储能相关收入同比增长302.58%；在非新能源业务中，工业企业电气配套销售收入同比增长40.06%。随着公司不断精进数字化制造能力降本增效，2023 年公司销售毛利率同比提升2.52pct 至22.81%；变压器产品毛利率同比提升5.25pct 至26.98%。2023 年底，公司武汉数字化工厂全面投产，我们预计规模化效应有望进一步显现。

    　　海外开拓成效显著，借景气东风深化全球布局公司依托欧美市场的品牌知名度、精益制造、全球渠道布局等优势，在2023年内新增拓展近百家海外客户，海外业务在发电、工业企业配套、新基建等众多领域均实现快速增长。2023 年公司实现海外销售收入11.77 亿元，同比增长79.54%；全年获取外销订单19.91 亿元，同比增长119.18%。我们预计公司有望继续受益于海外变压器旺盛需求，进一步深化全球化布局。

    　　强化研发投入迭代新产品，数字化产业蓄势新增长2023 年公司研发投入同比增长42.06%，研发费用率为5.27%。公司不断研发高电压产品满足市场需求，新推出72.5kV 干式变压器和60MVA/145kV 液浸式变压器。公司数字化工厂解决方案业务持续推进，新签2.29 亿元订单，累计订单金额超6 亿元。公司数据中心领域变压器产品具备性能优势，已广泛应用于百度、华为、阿里巴巴、三大运营商等百余个数据中心项目。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　由于储能价格下滑较大，我们调整盈利预测，预计公司24-26 年营收分别为95.64/126.89/158.92 亿元，同比增速分别为43.44%/32.67%/25.24%，归母净利润分别为8.04/11.76/16.00 亿元， 同比增速分别为59.35%/46.22%/36.03%，EPS 分别为1.88/2.75/3.74 元/股，3 年CAGR 为46.89%。鉴于公司在欧美市场的品牌和渠道优势显著，参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价47 元，给予“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；海外政策风险。