事件：2024 年3 月20 日，公司发布2023 年年报。23 年公司实现营业总收入66.68 亿，同比增长40.50%；实现归母净利润5.05 亿，同比增长78.15%；实现扣非归母净利润4.81 亿，同比增长104.92%。分业务来看，变压器系列及输配电实现收入61.41 亿元，同比增速36.26%；储能系列实现收入4.14 亿元，同比增长546.95%；数字化整体解决方案实现收入0.78 亿元，同比下降47.91%。

    　　分下游结构来看，新能源领域实现收入37.23 亿元，同比增长68.21%；非新能源领域实现收入28.33 亿元，同比增长20.14 亿元。

    　　盈利动能不断积蓄，费用管控良好。

    　　公司23 年实现毛利率/ 净利率为22.81%/7.53% ， 同比分别提升2.52pcts/1.56pcts。费用方面，公司23 年期间费用率为13.36%，同比提升0.04pct，其中销售费用同比增长38.82%，主要系扩大销售，员工薪酬激励、市场开拓、业务宣传投入增加等；研发费用同比增长42.06%，主要系公司加大海外市场、新能源及高效节能等领域产品的研发所致。

    　　在手订单充足，海外收入高增。

    　　2023 年集团整体销售订单78.32 亿（不含税），同比增长35.14%，其中随着海外市场的需求快速增长及海外渠道优势的日益凸显，外销业务实现强势增长，2023 年公司外销订单19.91 亿元，同比增长119.18%（23 年海外收入11.77亿元，同比增长79.54%）。数字化整体解决方案方面，截至23 年年报披露，公司累计承接数字化工厂整体解决方案业务订单金额已超6 亿元；此外，储能市场开拓初见成效，公司23 年新承接储能系统订单达到6.41 亿元，同比增长144.87%。

    　　新能源、工业企业电气配套等下游领域增长明显。

    　　公司23 年新能源行业销售收入同比增长68.21%，其中新能源-储能销售收入同比增长302.58%，新能源-光伏销售收入同比增长88.95%；非新能源中工业企业电气配套销售收入同比增长40.06%。

    　　投资建议：公司立足变压器，出海打开成长空间，同时布局储能、数字化工厂等新业务，具备增长潜力。我们预计公司24-26 年营收分别为90.90、123.07、167.10 亿元，对应增速分别为36.3%、35.4%、35.8%；归母净利润分别为8.02、11.67、17.25 亿元，对应增速分别为58.9%、45.6%、47.8%，以3 月21 日收盘价作为基准，对应24-26 年PE 为22X、15X、10X。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：上游原材料波动风险，行业竞争加剧风险。