核心观点

    　　公司发布2023 年度报告，全年业绩同比高增78.15%。新能源领域、工业企业电气配套、国际市场等多领域需求向好，营收大幅提升。公司通过提升数字化制造能力，降本增效降费，原材料价格下行，公司整体盈利能力向好。公司主业屡斩国内外大额订单，海外需求持续旺盛，提供公司未来增长动能。作为干变领域头部企业，公司深耕海外市场，将充分受益于国内外需求高景气带来的行业发展机遇。

    　　事件

    　　公司发布2023 年度报告，2023 全年实现营业收入66.68 亿元，同比增长40.50%，归母净利润5.05 亿元，同比增长78.15%；扣非归母净利润4.81 亿元，同比增长104.92%。

    　　其中四季度实现收入18.95 亿元，同比增长21.59%；归母净利润1.71 亿元，同比增长48.76%，环比增长20.56%；扣非归母净利润1.59 亿元，同比增长129.74%，环比增长17%。

    　　简评

    　　2023 年业绩表现亮眼，Q4 业绩保持高增

    　　1）2023 全年归母净利润达到5.05 亿元，同比高增78.15%，保持高速增长，公司充分受益于海内外输变电行业旺盛需求，公司业绩高速增长。

    　　2）2023 第四季度归母净利润/扣非归母净利润分别为1.71/1.59亿元，同比增长49%/130%。从业绩端来看，2023年四季度延续了前三季度高增趋势，业绩处于高速增长的阶段。

    　　毛利率整体提升，现金流表现突出

    　　1）毛利率整体提升：2023 年综合毛利率22.81%，同比提升2.52pct，主要系公司精进数字化制造能力，强化生产效能，有效控制运营成本，推进降本增效；原材料价格下降以及优质客户占比提升等。

    　　2）现金流表现突出：2023 年经营性活动现金流净额达2.05亿元，同比明显好转；主要系公司通过数字化精益管理库存，加快库存周转速度，减少库存资金占用；以及加大贷款催收等。

    　　多维需求贡献增量，新能源光/储领域增长显著1）公司持续拓展新能源业务，深耕工业企业电气配套领域，积极推进国际业务发展，进一步扩大市场份额。

    　　2）新能源领域的光伏、储能领域增长显著。新能源-储能领域收入同比增长302.6%；新能源-光伏领域收入同比增长89.0%。非新能源领域中工业企业电气配套收入同比增加40.1%。

    　　3）国内新能源装机量高增带动网外需求高企。2023 年太阳能累计新增装机217GW，同比增长148%；风电累计新增装机规模75.9GW，同比增长102%。

    　　新能源收入增速亮眼，海外业务表现突出

    　　1）分行业来看，①新能源领域业务收入37.23 亿元，同比增加68.21%，高于整体营收增速，得益于行业需求旺盛；②非新能源领域收入28.33 亿元，同比增加20.14%；③数字化整体解决方案收入0.71 亿元，同比下降47.91%。

    　　2）分地区来看，国内收入54.49 亿元，同比增加34.50%；海外收入11.77 亿元，同比增加79.54%，远高于国内增速。

    　　3）海外需求持续向好，公司国际业务收入增速高企。公司海外市场中，北美、欧洲地区占比较高。在全球新能源装机高增长，电网升级改造的大趋势下，预计海外需求将持续向好。根据海关总署统计显示，2023 年我国变压器出口规模约373 亿元，同比增长26.3%，保持较快增长。

    　　需求持续向好，主业稳定增长

    　　1）变压器系列及输配电业务：需求持续向好，主业稳定增长。①板块营收61.41 亿元，同比增加36.26%；主要得益于国内外需求高企。②细分来看：变压器系列收入40.93 亿元，同比增加25%；成套系列收入17.70 亿元，同比增加60%；光伏电站业务收入1.61 亿元，同比增加267%；安装工程收入1.17 亿元，同比增加34%。

    　　2）储能系列：收入显著提升，保持高速增长。①板块营收4.14 亿元，同比增加547%；主要得益于储能需求旺盛。②毛利率为12.46%，同比微降0.92pct。

    　　3）数字化整体解决方案：再斩数字化订单，合同较为饱满。①板块营收0.71 亿元，同比下降47.91%，主要系项目周期较长，部分项目尚未完成验收。②公司新签数字化订单2.29 亿元，预计2024 年板块收入有所增长。

    　　主业屡斩大额订单，业务持续拓展，增长确定性高1）2023 年公司销售订单达 78.32 亿（不含税），同比增长35.14%。其中海外订单约19.91 亿元，同比增长119.18%，实现强势增长，主要系海外需求快速增长及公司海外渠道优势日益凸显。

    　　2）公司屡次斩获大额订单。①输配电方面：公司与海外客户签署《配电变压器供货协议》的长单销售合同，5 年合计约10.8 亿元-14.4 亿元。公司与海外客户签订风能变压器产品的《供货协议》，有效期为6 年。

    　　②数字化业务：近期子公司广州同享与客户新签智能制造项目及数字化工厂项目合同，共计2.29 亿元。

    　　③储能业务：2023 年新承接储能系统订单达 6.41 亿元，同比增长144.87%。公司三大主业均有大额订单签署，增长确定性较高。

    　　3）公司深耕输配电领域，不断优化产品结构，产能进一步释放。公司持续加大研发投入，开发海上风电液浸式变压器，拓展66kV 等级产品等，完善产品类别。公司已完成海口、桂林基地数字化工厂的建设，2023 年底武汉金盘智能科技绿色产业园三座数字化工厂全面投产。

    　　业绩预测

    　　预计2024、2025 年归母净利润为7.4/10.2 亿元，PE 23.3/17.0x。

    　　风险分析

    　　1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期等。

    　　2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。

    　　3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。

    　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深等。

    　　5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。

    　　6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升等。