事件：2024 年3 月21 日公司发布2023 年年度报告，2023 年实现营业收入66.68 亿元，同比增长40.50%；归母净利润5.05 亿元，同比增长78.15%；扣非归母净利润4.81 亿元，同比增长104.92%，其中第四季度实现营业收入18.95 亿元，同比增长21.59%；归母净利润1.71 亿元，同比增长48.76%，环比增长20.56%；扣非归母净利润1.59 亿元，同比增长129.74%。
全年业绩符合预期，营收和订单均显著增长。2023 年度公司营业收入和订单快速增长，且归母净利润同比增长远超营收同比增长，盈利能力持续增强，主要系：（1）收入端：公司干式变压器主业充分受益于海内外行业需求旺盛；储能业务于本年度展现收入，营收同比增长302.58%；光伏电站业务和工业企业电气配套业务受益于市场和客户的开拓，分别实现同比增长88.95%和40.06%。（2）利润端：数字化转型带动降本增效，通过设计技术和工艺过程的仿真持续优化成本，叠加材料价格下降以及优质客户占比提升，产品盈利能力有所提升，公司整体毛利率提升至22.81%（2022 年为20.29%）。（3）订单端：2023 年公司共新签订单78.32 亿元，同比增长35.14%，尤其是海外订单增长幅度较大，叠加海外市场高毛利的特点，助力全年业绩保持快速增长。
变压器出海加速发展，存量、增量推动需求。根据海关总署统计数据，2024年1 月和2 月变压器出口金额分别为33.95、25.00 亿元，分别同比增长22.0%、48.7%；2024 年累计出口金额58.95 亿元，同比增长31.1%，增长趋势明显，且主要出口国家为美洲和欧洲。目前海外变压器正处于高需求、缺产能、交付慢的状态，以美国为例，根据DOE 数据，在2021 年美国约70%的配电变压器机组使用已经超过25 年，设备老化增加电网供电的不稳定性，且输配点网络升级扩容也共同推动变压器需求；但美国本土变压器产能有限，进口依赖程度较高，尤其干式变压器进口比例更高，叠加国外企业交付周期的延长，国内干式变压器出口加速。
新增拓展百家海外客户，墨西哥建厂打破出口限制。公司深耕海外市场十余年，布局具备先发优势，其产品和服务遍布全球86 个国家及地区，构建完善的海外销售网络，海外工厂的建设形成较强竞争优势 ，产品获得美国UL、荷兰KEMA、欧盟CE 等306 项国内外权威认证。2023 年公司积极拓展海外市场，国际业务营收占比明显提升，新增海外客户近百家，实现海外营收11.77亿元，同比增长79.54%；新增外销订单19.91 亿元，同比增长119.18%。
生产制造向“智”转变，数字化转型带来内生动力。2023 年公司数字化整体解决方案发展不及预期，营业收入同比下降47.91%，主要系项目周期较长，部分项目在2023 年尚未完成验收，我们预计随着项目进程的推进以及数字化业务带来的增长动力，2024 年将有所改善。同时，公司致力于将AI+叠加数字化，对内赋能助力企业实现从内部管理到市场拓展的全面提升；对外展业实现数字化工厂整体解决方案打造第二增长曲线。
（1）对内：截至2023 年末，公司海口、桂林数字化工厂完成建设，武汉数字化工厂也竣工投产，标志着公司数字化转型全部完成，进一步扩张公司产能，持续实现降本增效，助力公司实现飞跃式增长。在数字化发展的带领下，公司2023 年整体毛利率达到22.81%，实现同比增长2.52 pct。
（2）对外：持续斩获多个订单，截至2023 年末，数字化工厂整体解决方案新签超2.29 亿元订单，截至2024 年3 月20 日签订订单累计超6 亿元，成为公司新的增长极。
储能市场业绩显现，在手订单充足保证后续发展。公司在储能领域构建了涵盖发电侧、电网侧和工商业用户侧的全应用场景中高低压储能系统，积累了35KV 自同步电压源VSG 控制、柔性故障电压穿越控制等多项核心技术，于2022 年开启储能技术商业化发展，2023 年业绩方面有所显现，全年储能产品营收同比增长546.95%。储能领域在手订单较为充足，2023 年公司新承接储能系统订单6.41 亿元，同比增长144.87%。
投资建议：公司坚定“一体两翼”布局，干变产品加速出海，储能业务展现业绩，数字化对内赋能对外积极展业，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为95.85/127.25/151.06 亿元，同比增长43.75%/32.76%/18.71%；归母净利润7.80/10.73/13.60 亿元，同比增速为54.49%/37.61%/26.75%，EPS分别为1.82/2.51/3.18 元，对应股价（2024 年3 月25 日收盘价），PE 分别为23X/17X/13X，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格上涨影响公司盈利水平、国际市场拓展不及预期、公司储能市场和数字化板块业务拓展不及预期、汇率波动风险。