2025 年业绩符合市场预期

    　　公司公布2025 年业绩：2025 年收入72.95 亿元，同比+5.71%；归母净利润6.60 亿元，同比+14.82%；其中4Q25 收入21.01 亿元，同比-0.08%；归母净利润1.74 亿元，同比+1.91%，业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　拓市场：海外深化本土化运营，传统优势市场地位巩固。2025年公司马来西亚工程投产，提升海外供应链韧性与客户响应能力，增强品牌国际影响力，积极参与美国、欧洲等知名行业展会，国内外新增客户754 家。分下游看，风电领域销售收入同增39.63%，发电及供电领域同增16.83%。截至25 年底公司在手订单72.07 亿元，同增10.72%，订单充沛支撑改善业绩增长。

    　　拓品类：AIDC、高压变压器研发加码；布局上游非晶新材料。

    　　1）AIDC：数据中心领域收入13.37 亿元，同增197%，已完成固态变压器样机的设计及生产，核心部件均为自主研发，展现公司前瞻性布局的技术实力。2）油变：首台80MVA 定制化液浸式变压器成功投运欧洲市场，完成345kV 超高压大型电力变压器海外交付，我们看好有望抢占高端市场份额。3）非晶：公司向上游战略布局，非晶带材产线一次投产成功，我们看好未来有望形成原材料稳定供应，并有效降低生产成本。

    　　优质订单比例增长带动盈利能力优化、现金流大幅改善。2025年公司毛利率同比+1.5ppt 至25.3%，其中电气设备系列毛利率同比+2.02ppt 至28.17%，我们认为主要系高毛利外销订单交付叠加数字化降本能力提升；经营性净现金流6.01 亿元，主要系公司客户结构优化、以及公司加强对应收账款的精细化管理。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2026 年盈利预测不变为9.24 亿元，引入2027 年盈利预测约11.5 亿元。维持100.0 元目标价和跑赢行业评级。当前股价对应2026/2027 年40.0/32.1 倍P/E。目标价对应2026/2027 年49.8/39.9 倍P/E，隐含 24.4%上行空间。

    　　风险

    　　国际贸易政策变化，原材料价格波动，新能源装机量不及预期。