事件：公司2025 年实现营业收入72.95 亿元，同比增长5.71%，实现归属于上市公司股东净利润6.60 亿元，同比增长14.82%。

    　　公司全球化布局纵深推进，市场版图不断扩大。公司始终坚持全球化发展战略，2025 年，公司马来西亚工厂正式投产，进一步提升了海外供应链韧性与海外客户响应能力。公司积极参与美国、欧洲等国际知名行业展会，与国际客户紧密合作，品牌国际影响力持续提升。在海外市场，不断提升本地服务团队能力；在新兴市场，持续拓展新能源及 AIDC 领域优势客户。2025 年公司全年实现外销收入 22.98 亿元，同比增长16.01%，占主营业务收入比重提升至31.78%；截至2025 年12 月31 日，公司在手订单充足，在手订单72.07 亿元，同比增长10.72%，其中外销在手订单34.91 亿元，占集团整体在手订单的比例为48.44%。公司产品已覆盖全球87 个国家，2025 年公司国内外新增客户754 家。

    　　公司已完成固态变压器样机的设计及生产，并持续迭代相关技术及产品。公司紧扣 AIDC 对电力设备的核心需求，前瞻性布局新型供电架构。针对数据中心技术向 HVDC 和 SST 迭代的趋势，公司已重点投入多电压等级HVDC 系统及其关键模块的研发。2025 年公司已完成固态变压器样机的设计及生产，并持续迭代相关技术及产品。为进一步扩大数据中心电源模块等成套系列产品的产能，满足下游数据中心领域高速增长的需求，公司向不特定对象发行可转换公司债券，其中部分募集资金用于数据中心电源模块等成套系列产品数字化工厂项目（桐乡）的建设，为 AIDC 领域持续稳定供应相关成套产品奠定产能基础。

    　　2025 年公司在AIDC 及IDC 等数据中心领域实现销售收入13.37 亿元，同比增长 196.78%，成为驱动业绩增长的强劲引擎，为公司高质量发展注入新动能。

    　　公司在高端电力装备领域成果丰硕。在干式变压器领域，公司成功研发出适用于“沙戈荒”特殊环境的C4、E4 等级产品及10MW 大容量储能配套干式变压器。在液浸式变压器领域，公司不断向大容量、紧凑型、高电压方向发展。在储能领域，公司持续推进高压直挂储能系统迭代。非晶合金新材料实现突破，2025 年公司“非晶合金铁芯数字化工厂项目”非晶带材产线一次投产成功。公司通过自主研发掌握非晶带材配方、工艺等核心技术，公司的生产线采用单辊快淬技术实现规模化连续生产，冷却速率、带材版型、成材率均达行业先进水平。公司生产的非晶带材具有宽温域、低损耗特性，可根据需求定制化开发，可根据非晶合金铁芯损耗及性能的具体要求定制化开发非晶带材的配方和生产工艺，并匹配非晶合金铁芯的能效和尺寸要求。自主生产一方面保障了非晶合金变压器产品的原材料稳定供应，另一方面显著降低单位成本，将进一步提升公司非晶合金变压器产品的市场竞争力。

    　　投资建议：公司作为干式变压器头部企业，新能源与 AI 算力供电核心设备商，传统业务稳固，新兴业务不断开拓，随着公司全球化布局不断深入，有望受益于全球电网建设及AIDC、储能等领域的快速增长。我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润为9.18/11.81/14.16 亿元， 当前股价对应PE 分别为　　35.44/27.56/22.97 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、AIDC 建设不及预期风险。