事件：2021H1 实现营业收入1.4 亿元，同比增长0.3%；实现归母净利润5881 万元，同比增长17.3%；实现扣非后归母净利润4240 万元，同比减少6.8%，业绩低于我们预期。

    　　Q2 单季度实现营收正增长，经营性现金流大幅增加：公司2021 年上半年营业收入基本持平，我们预计主要是去年年初史赛克因为国内疫情提前大量订货，导致去年基数较高。分季度看，2021Q2 公司实现收入6841万元，同比增长7.6%，实现归母净利润3268 万元，同比增长67.9%。

    　　2021H1 公司销售费用为527 万元，同比增长87.7%，销售费用率为3.89%，同比上升1.81 个百分点，主要是针对整机系统的市场活动增加所致；管理费用为1621 万元，同比增长12.6%，管理费用率为11.95%，同比上升1.3 个百分点；研发费用为1647 万元，同比增长35.8%，研发费用率为12.15%，同比上升3.18 个百分点，2021H1 公司实现经营性现金流6341 万元，同比增长49.1%。

    　　疫情和汇兑损益影响核心业务，光学产品快速增长：分业务看，医用内窥镜器械产品销售收入为9318 万元，同比减少12%，主要是美国疫情和美元兑人民币汇率下降影响，经测算2021H1 美元兑人民币汇率下降对总收入影响金额约为800 万元，其中对医用内窥镜器械产品收入影响金额约为600 万元。我们认为，随着美国疫苗接种率不断提升，下半年公司医用产品收入有望恢复增长；光学产品销售收入为4237 万元，同比增长46%，主要是应用于美容机、荧光分析和探测设备的医用光学产品销售增加。

    　　荧光内窥镜市场空间广阔，公司整机系统即将推出：2019 年中国硬镜市场规模达到65.3 亿元，2015-2019 年复合增长率为13.8%；其中荧光硬镜市场规模为1.1 亿元，占硬镜市场比重仅为1.7%。公司正积极进行4K超高清图像技术、多光谱集成光源技术的研发，其中4K 超高清摄像系统即将提交注册申请，内窥镜冷光源B600 已于2021 年8 月6 日取得产品注册证，结合已在国内销售的高清内窥镜器械和境外销售的荧光内窥镜器械，形成了自主品牌内窥镜整机系统，有望在未来进一步增强公司的竞争优势，开拓增量市场，长期成长空间广阔。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到美国疫情影响可能导致公司海外订单不及预期，我们将2021-2023 年EPS 从1.42/2.01/2.71 元下调至1.42/1.94/2.53元，当前市值对应2021-2023 年PE 分别为65 倍、48 倍、37 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品研发注册不及预期，新品推广不及预期风险等