投资要点

    全球荧光硬镜系统渗透率持续提升，中国荧光硬镜市场迎来高速增长：全球硬镜市场规模超60 亿美元，其中荧光系统替代白光系统趋势较为明朗，2021 荧光系统渗透率已超30%；中国硬镜市场规模超70 亿人民币，荧光硬镜市场仍处于起步阶段，随着国产企业逐步入场以及相关注册证的陆续下发，中国荧光硬镜市场有望迎来高速发展阶段。

    硬镜上游翘楚，史赛克荧光整机系统核心零部件唯一供应商：公司自主研发的高清荧光腹腔镜器械被史赛克AIM 荧光系统所采用，该系统2019 年全球销售额10.2 亿美元，市占率接近80%，公司是其内窥镜镜体、光源、适配镜头唯一设计及生产供应商。2017-2020 年史赛克贡献公司收入总额约60%，保障公司业绩稳健增长。

    公司1080P、4K 荧光整机系统均已获批，整机系统有望成为新的业绩增长点：公司1080P 系统已于2021 年下半年获批，4K 荧光整机系统于今年1 月获批，自动除雾内窥镜系统有望于2022 年中获批。目前公司已与国药器械共同设立合资子公司，国药器械的渠道、品牌资源将助力公司整机系统在国内的销售推广。此外，整机系统利润空间较上游零部件更大，整机业务的开拓将有效打开公司的长期天花板。

    盈利预测与估值：公司作为荧光硬镜上游核心零部件供应商，与全球巨头史赛克稳定合作多年，同时凭借自身过硬的技术积累积极布局下游整机业务，未来有望成为国内具备核心零部件自研能力的硬镜领军企业。随着全球疫情影响边际减弱，以及史赛克在欧洲、日本等市场的加速扩张，2022年公司ODM 订单量有望迎来较高增长，同时国内整机系统销售亦将带来新的增长点，预计2021-2023 年公司EPS 分别为1.35、1.96、2.53 元，对应2022 年3 月3 日收盘价，市盈率分别为54.1 倍、37.4 倍、28.9 倍。近期公司已有部分限售股上市解禁，可能会对短期股价产生一定扰动，我们认为公司长期增长可期，建议逢低布局。

    风险提示：解禁风险、ODM 订单增速不及预期风险、整机系统销售不及预期风险、单一大客户依赖风险、汇率波动风险