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    　　2022 年4 月25 日，海泰新光发布2021 年年报和2022 年一季报公司2021 年营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为3.10 亿元、1.18 亿元、0.94 亿元，增速分别为12.53%、22.19%、12.02%，EPS 为1.41 元。2022 年一季度营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为0.93、0.36、0.34 亿元，增速分别为39.21%、36.98%、34.19%，EPS 为0.41 元。

    　　简评

    　　21 年业绩基本符合预期，22Q1 业绩略超预期

    　　公司2021 年营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为3.10亿元、1.18 亿元、0.94 亿元，增速分别为12.53%、22.19%、12.02%，基本符合预期。从单季度来看，21Q4 单季度营收和归母净利润分别为0.92 亿元和0.26 亿元，同比增长20.03%和24.24%。从产品管线来看，医用内窥镜器械和光学产品收入分别为2.28 亿元和0.82 亿元，分别同比增长12.57%和13.42%。分地区来看，国内收入为0.63 亿元（+66.3%），预计主要由于公司对国内市场的拓展带来的内窥镜产品销售额的持续上升，海外收入为2.47 亿元（+4.26%），同比基本持平。

    　　公司2022 年一季度营收和归母净利润分别为0.93 亿元（+39.21%）和0.36 亿元（+36.98%），略超我们预期，预计主要由于公司大部分收入来自和史赛克的ODM 业务，toB 端的业务受到疫情整体影响有限，订单能够正常交付。

    　　和史赛克合作范围有望进一步扩大，ODM 业务增长可期公司作为史赛克荧光硬镜新产品的核心部件优选供应商，一方面受益于史赛克荧光内窥镜的高增长，另一方面和史赛克正在进行下一代荧光内窥镜以及代工生产1688 整机的合作，其中公司为史赛克研发的4K 荧光腹腔镜已经完成了研发和试生产过程，预计2022 年下半年实现量产。同时未来合作范围有望从腹腔镜向其他内窥镜品类拓展。长期来看，公司和史赛克的合作有望多点开花、持续深化。

    　　三大整机系统陆续推出，自主硬镜整机品牌放量可期公司积极推进自主硬镜整机品牌的研发，1080P 内窥镜系统和4K 荧光硬镜系统已在国内获批；自主创新的4K 荧光除雾系统预计2022 年年中获批，作为公司打造差异化竞争优势的重磅产品，有望快速切入三级医院，提升公司品牌影响力。渠道方面，公司自主整机品牌建立了山东省内直销、省外经销的模式，围绕山东省内建立的七个地市中心覆盖大部分山东区县基层医院，有望通过临床的反馈持续打磨CV 平台和整机产品。同时携手国药器械成立合资子公司以打造微创外科领域平台，有望借助国药器械的渠道优势和品牌效应开拓市场。

    　　财务指标基本正常，研发投入持续增长

    　　公司2021 年销售毛利率为63.49%（-0.19pct），同比基本持平。销售费用率为3.34%（+1.38pct），预计主要系公司积极拓展整机销售渠道，人员薪酬、业务宣传费等支出增加所致；管理费用率为10.99%（+1.44pct），预计主要系管理人员薪酬支出、中介机构费等综合影响所致；财务费用率为-0.26%（-2.09pct）。公司研发投入持续加大，2021 年研发费用率为13.35%，同比增加2.11pct。经营性现金流净额为1.04 亿元，同比下降9.4%，预计主要因为公司为应对疫情影响而增加物料库存、导致物料采购支出增加，以及增加员工薪酬、费用率提高。

    　　盈利预测与估值

    　　公司是国内领先的荧光硬镜上游厂商，在和史赛克稳定合作并有望扩大合作范围、自主整机品牌逐步发力以及光学业务持续拓展应用领域等因素驱动下，有望实现业绩的稳定增长。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为1.70、2.18 和2.81 亿元，增速分别为44.7%、27.8%和28.9%。以2022 年4 月25 日收盘价（72.55元）计算，2022-2024 年PE 分别为39、31、24 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　政策风险，新产品推广进度不及预期，市场竞争风险，新冠疫情风险，汇率波动风险。