投资要点

    2022 年8 月24 日，公司披露2022 半年报，2022H1 营业收入1.96 亿元，同比增长44.7%，归母净利润0.80 亿元，同比增长35.8%。其中内窥镜器械收入同比增长55.0%，史赛克订单大幅增长，随三季度产能释放，全年收入高增长可期。

    海泰新光：2022H1 年收入同比增长44.7%，全年收入高增长可期公司披露2022 半年报，2022H1 营业收入1.96 亿元，同比增长44.7%，归母净利润0.80 亿元，同比增长35.8%。收入结构分析，2022H1 内窥镜器械收入1.44 亿元，同比增长55%，主要来源为疫情恢复后史赛克订单确认同比增加；净利润分析，政府补助同比减少0.13 亿元，扣非净利润0.73 亿元，同比增长72.3%。我们认为，2022H1 公司收入加速增长，随三季度产能进一步释放，全年收入高增长可期。

    成长性：史赛克订单持续增长，横、纵向拓展打开成长天花板（1）第一大客户订单有望持续增长。2022H1 公司内窥镜器械收入同比增长55.0%，主要来源为史赛克订单大幅增长。公司2021 年报显示，美国客户研发的4K 荧光腹腔镜准备在2022 年下半年实现量产，持续为史赛克AIM 平台产品供货。通过拆分公司收入，我们发现，公司在2016、2019 年收入均实现较高的同比增长，对应史赛克AIM 平台新一代产品放量。正如我们在覆盖报告中分析的，公司与史赛克合作将持续稳定，并随着其供应产品的逐步增加，加深公司在史赛克供应链的不可替代性。我们认为，随着2022 年下半年出货量的增加，公司2022 年收入确定性较强；随着公司与史赛克的深度绑定以及史赛克在全球的稳定扩张，公司未来收入增长可期。（2）横、纵向拓展打开成长天花板。横向拓展光学板块。2022H1 公司光学板块收入同比增长22.1%，与丹纳赫的显微镜合作项目、掌静脉的应用等均为公司下半年工作重点，我们认为随公司光学板块渠道与产品拓展，该板块2022-2024 收入或将保持30%-50%的同比快速增长；纵向拓展整机产品。继2021 年公司白光内窥镜整机获批后，2022H1 公司共聚焦显微影像仪、内窥镜荧光整机获批，公司半年报表示，整机营销网络搭建为下半年工作重点，我们认为，整机的放量或将带动公司收入提升。

    盈利能力：高盈利能力有望持续

    2022H1，公司毛利率65.81%，高于2021H1 的64.97%，研发费用率12.27%，与2021H1 相比提升0.12pct，主要为研发人员、研发项目的增长；销售费用率3.37%、管理费用率9.13%、财务费用率-4.48%，均有明显下降，维持高盈利能力。我们认为下半年，（1）公司毛利率仍将维持较高水平，公司在产业链上游有较强定价能力，下半年受新产线搭建影响毛利率或略降，但仍有望维持63%-67%的高毛利率区间；（2）下半年销售费用率或将有所提升。公司下半年以整机销售团队搭建、掌静脉应用推广等为工作重点，销售费用率或将有所提升，维持我们年报点评中2022-2024 年4%-6%的销售费用率假设；（3）研发费用率或将略有提升。下半年公司产品研发持续推进，参考上半年研发投入情况，我们认为公司研发费用率有望提升，给出14%的研发费用率假设；（4）管理费用率或将相对稳定。2022 年8 月25 日，公司公布股权激励计划（草案），但随着公司收入增长，给出2022-2024 管理费用率11%-12%的相对稳定区间。综合上述假设，我们认为公司2022-2024 年盈利能力或缓降，但基于公司比较强的产业链定价能力，仍将维持较高的利润率水平。

    盈利预测及估值

    基于以上假设，我们预计，公司2022-2024 年营业总收入分别4.71/6.38/8.22 亿元，分别增长52.02%、35.60%、28.71%；归母净利润分别为1.68/2.19/2.83 亿元，分别同比增长42.86%、30.40%、29.15%；对应EPS 为1.93/2.52/3.26 元，维持“增持”评级。

    风险提示：史赛克营收波动的风险；整机销售不及预期的风险；新冠疫情持续的风险；研发不及预期的风险；政策变动的风险