近日，公司发布2022 中报，业绩符合预期。营业收入1.96 亿元（+44.74%），归母净利润0.59 亿元（+35.80%），扣非归母净利润0.73 亿元（+72.34%），经营活动现金流0.67 亿元（+5.86%）。

    内镜产品高速增长，光学产品国内需求增加。2022H1 医用内窥镜器械收入1.44 亿元（+55.01%），占主营业务收入比重73.63%；光学产品收入0.52亿元（+22.12%），占主营业务收入比重26.37%。

    大力研发投入，形成“转化+研发+储备”研发梯队。21 年研发投入0.24 亿元（+46.19%），研发费用率12.24%。公司获得1 款共聚焦显微影像仪、1款内窥镜荧光摄像系统的注册证和生产许可，已备案LED 手术照明灯2 款。

    1）已完成研发项目：超长腹腔内窥镜已完成研发试生产及量产准备阶段，掌静脉终端机正在进行试生产；胸腔镜已完成注册检验，关节镜和宫腔镜正在注册。自动除雾内窥镜系统正在注册。非接触式掌静脉模组及终端设备掌静脉模组已量产；两款光源注册检验，微小光学透镜多款微小透镜顺利进入试生产；2）在研发项目：骨髓细胞图像自动采集仪在验证，显微镜部分已完成试生产；3D 腹腔镜的样机阶段；一款摄像系统完成原理样机搭建，正在验证，外视系统完成产品定义；医用多片式CMOS 模组及专用图像处理模组已研制出样品，正在进行验证远心扫描场镜多款镜头进入客户试用；康复设备已经完成检验，正在技术审评。3）储备项目：3D 荧光内窥镜设计和工艺、3D 内窥镜摄像技术、电子内窥镜成像技术等、共聚焦内镜、超长型腹腔镜、骨髓细胞图像采集仪。

    深度绑定国际硬镜龙头史塞克，自主品牌上市有望国产替代。公司是国内硬镜领域的龙头企业，是史塞克供应荧光腹腔镜光源模组和适配镜头的唯一供应商。近年来国内硬镜市场增长快速，预计24 年中国硬镜市场为110 亿元，CAGR11%，其中国产品牌所占比不超过10%，进口替代潜力巨大。高端荧光硬镜更被看好，荧光硬镜相比白光硬镜成像更优，并且荧光硬镜整机包括白光模式，有望逐渐替代白光内窥镜的市场。外部层面史塞克下一代产品22 年底将推向市场，预计将成为未来公司出口营收增长的主要驱动力。内部层面公司积极拓展整机业务，已掌握将内窥镜核心部件组成整机系统所需的相关技术并陆续获证，提供长期增长点。

    盈利预测与投资评级： 我们预计公司2022-2024 年营收分别为4.45/5.87/7.85 亿元，分别同比43.76/31.90/33.73%。归母净利润分别为1.69/2.21/3.02 亿元， 分别同比43.21/31.37/36.43%。EPS 分别为1.94/2.55/3.47 元，对应PE 分别为43.90/33.42/24.49 倍，给予“增持”的投资评级。

    风险提示: 疫情影响程度超预期，医保控费及产品降价速度超预期