投资要点

    　　事件：2022 Q1-3 营业收入 3.40 亿元，同比增长 55.77%；归母净利润 1.40 亿元，同比增长 52.51%；扣非净利润 1.29 亿元，同比增长 81.77%。

    　　点评：

    　　三季报业绩超预期，费用率显著下降：22Q1-3 实现营业收入3.4 亿元，同比增长55.77%；归母净利润 1.40 亿元，同比增长 52.51%；扣非净利润 1.29 亿元，同比增长 81.77%。Q3 单季度实现营业收入 1.43 亿元，同比增长 73.9%，环比增长 39.6%，归母净利润 6001 万元，同比增长 82.4%，环比增长 36.1%。

    　　22Q1-3ODM 业务收入快速提升，受美元汇率升值影响，外销收入同比增加 600万余元。营业收入快速增长的同时，各项费用率显著下降，销售费用率3.12%（-0.92pct），管理费用率8.32%（-2.56pct），研发费用率11.98%（-0.26pct），财务费用率-3.86%（-2.96pct），带动公司净利润增速显著超过收入增速。

    　　ODM 业务高增长，全年业绩高弹性增长：随着史赛克1688 荧光内镜于22Q3 在北美、日本、欧洲的全球推广放量，公司为史赛克研发的新一代4K 荧光腹腔镜新产品进入量产交付周期，推动22Q3 公司ODM 收入大幅提升，22Q4 公司ODM业务有望维持高速增长。随着史赛克荧光硬镜全球拓展与公司持续推出新一代适配荧光光源模组和内窥镜新品，预计2023-2025 年将持续推动公司ODM 价值量确定性快速增长。

    　　国内整机获批上市+迭代升级+渠道布局，即将进入放量阶段：2022 年1 月4K 整机系统获批，目前公司在山东省内建立了七个营销中心，并在医疗机构投放整机设备进行临床试用，通过临场验证持续更新迭代改进，且已实现山东省三甲装机销售，此外与国药、美国客户在国内的业务团队等外部企业或者团队合作进一步拓宽产品销售渠道，整机系统有望成公司更大收入增长点。

    　　光学产品广泛布局下游多领域，公司依托核心光学平台延伸能力有望超预期：我们预计22 年前三季度光学产品收入增速超40%，增长驱动力主要来自于口扫光学模组、工业激光镜等品类。多领域、多产品（如非接触式掌静脉仪）、多客户、多维度开花加速，口扫光学模组、荧光显微镜、医美等将加速放量，公司依托核心光学平台延伸空间潜力巨大。

    　　投资建议与估值：考虑到公司自主品牌整机业务加速拓展、光学产品加速打开多领域多客户应用，上调盈利预测，我们预计2022-24 年营收为5.01/7.05/9.4 亿元，同比增长61.9%/40.7%/33.3%；归母净利润为1.83/2.48/3.23 亿元，同比增长55.5%/35.5%/30.2%。对应PE 分别为63、46、36 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：订单落地不如预期；整机销售不及预期；单一客户占比过高风险；新产品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险。