推荐逻辑：公司未来几年业绩成长确定性强，基于：1）公司技术优势明显且供应链自主可控，其光学设计能力尤为突出；2）硬镜行业荧光系统替代白光成为全球性趋，公司作为荧光硬镜龙头史塞克的上游零部件供货商之一，深度绑定史塞克，共同享有趋势红利。2019 年全球硬镜市场规模达到57 亿美元（其中荧光硬镜市场为13.1 亿美元，约占同期全球市场的23%），预计2024 年荧光硬镜市场将达39 亿美元，2020-2024 年全球荧光硬镜CAGR将达27%，行业高度景气；3）海泰新光从上游ODM/OEM 切入中游整机赛道将打开成长天花板。经测算国内2030 年远期硬镜市场空间在100 亿元左右，且整机市场利润空间远超零部件（公司提供的三件套零部件价值体量约占整机出厂价的3.5%）。

    　　目前二代整机已然成形，公司将在2023 年依托3条渠道集中投放二代整机至二级及三级医院。其整机产品管线逐步丰富，渠道铺设亦逐渐完善，未来可期。

    　　在国产替代政策的驱动下，我们看好公司国内整机市场份额占有率；4）拥有底层光学技术，延展性优势明显，业务线可延伸至光学相关赛道。未来可重点关注其掌静脉仪及血液细胞分析仪，或有爆品潜质打开下一个成长空间。

    　　技术优势明显+供应链自主可控，内窥镜产品具有国际竞争力。公司围绕核心光学技术和微创应用技术逐渐外延积累了精密机械、电子和数字图像的复合技术，形成了内窥镜、光源、摄像系统、核心光学模组及零部件的设计开发、工艺实现、生产制造和质量检验的垂直整合能力。目前公司原材料价值体量的78%均来自境内采购，基本实现供应链自主可控。同时，荧光相较于白光的难点在于设计制造和镀膜技术，公司此类方向优势明显。

    　　荧光技术引发产业变革，深度绑定史塞克乘风而起。荧光系统逐步替代白光成为行业趋势。根据沙利文数据，2019 年全球硬镜市场规模达到57 亿美元（其中荧光硬镜市场为13.1 亿美元，约占同期全球市场的23%），预计2020-2024年荧光硬镜CAGR将达27%。技术趋势带动行业发展，公司作为史塞克上游供货商，共享趋势红利。2022 年北美荧光结构性替代白光的趋势加速，同时史塞克开拓日本、欧洲市场，因此需求增加。2022 年来自史塞克荧光内窥镜器械订单量的激增也为公司实现了业绩的飞速攀升（+65.5%）。公司的技术实力充分得到巨头史塞克的认可，正在加速研发下一代装配史塞克1788 高阶摄像系统的荧光腹腔镜、光源模组以及适配镜头。

    　　战略入局中游整机赛道，多款整机依次投放国内市场。海泰新光从上游ODM/OEM 切入中游整机赛道是具有战略意义的。经测算国内2030 年远期硬镜市场空间在100 亿元左右，且整机市场利润空间远超零部件（海泰提供的三件套零部件价值体量约占整机出厂价的3.5%）。硬镜整机系统主要由内窥镜、光源、摄像系统以及配套的显示器、台车等构成，其中镜体、光源和摄像系统为整机系统的核心零部件。随着美国子公司二代摄像系统的研发成功，搭配公司原有的高品质零部件，即可组装整机。基于生产线自主可控的优势，整机的产能将不受限于上游供货商。其核心部件均为自研自产，公司整机的毛利率也将高于市场上大部分整机厂商。目前，中国硬镜市场国产化率在15%，预计2030 年国产化率将达70%。国产硬镜尚处于蓝海阶段，除迈瑞（市占率7%）外尚无绝对国产龙头。海泰新光此时入局整机市场可利用自身底层技术优势和零部件生产线占据先发势能，在未来广阔的国产替代空间中分得一席之地。

    　　1） 公司目前研发了3款整机，拟于2023 年开始针对不同层级医院进行投放。

    　　1080P 荧光系统投放于基层医院；4K 荧光二代整机投放于二级医院；4K荧光+除雾整机投放于三甲医院，产品梯队逐渐形成。除了这3款整机以外，公司另有整机在研产品管线（包括共聚焦内镜），旨在拓宽整机产品品类。

    　　2） 构建3条销售渠道，借力打力。公司目前的整机系统主要在山东省16 个地级市，分成7 个片区进行试验，初步任务是通过临床试验来不断改善整机性能。之后会陆续在山东省率先布局销售，继而逐步推广全国。海泰新光积极布局销售网络，目前拥有3 条渠道推广整机：①与国药集团合作，和国药器械以现金出资的方式按照49：51的比例设立合资公司；②与中国史塞克合作，史塞克以经销商身份进行整机的销售。中国史塞克销售团队采用高中低端产品梯队进行有序销售，因此海泰新光的整机产品不存在与史塞克1688 等机型直面竞争的问题；③自有品牌的搭建。

    　　掌握底层光学设计及光学制造技术，具备跨学科延伸多触角布局优势。公司处于光学产业链中下游，具备底层技术优势。公司的光学技术主要集中运用于3块子业务：医用光学产品、工业及激光光学产品和生物识别产品。其中医用光学产品管线的营收和毛利率最高，在整个光学器件产品管线中占比51%，医用光学产品稳步增长，毛利率近三年均稳定在45%附近。此外，伴随着全球制造产业升级的需求，工业激光领域大有可为。2018 年全球激光器市场规模约137.5亿美元，2009-2018 年CAGR 为11.14%。生物识别产品中，掌纹仪和指纹仪受疫情影响较大，目前尚不能恢复到疫情前水平，疫情前年营收在1900 万左右，目前仅维持在1400 万附近，跌幅达26%。生物识别领域海泰新光未来将主推掌静脉仪。此外，早期肺癌诊断超高分辨共聚焦荧光显微内镜已经获得了产品注册，目前尚在进行大量临床结合。公司细胞分析仪也已经完成骨髓细胞试验样机的开发和验证，代表公司在临床手术以外开始形成新的分支技术和业务，未来可期。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润复合增速有望达到26%，考虑到公司未来几年的稳健增长以及2023 年整机品类的发力，我们认为可以给予公司2023年50 倍的估值，对应股价128.5 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，单一客户依赖风险、新产品研发不及预期。