事件：公司公告2022 年年报，实现营业收入4.77 亿元（+53.97%），归母净利润1.83 亿元（+55.07%），扣非归母净利润1.69 亿元（+79.44%），业绩高增长，主要是因为公司销售规模增大，盈利能力增强，另外美元汇率的变动、活期利息收入增加也在一定程度上带来公司利润的增长。分季度来看，单Q4 实现营业收入1.37 亿元（+49.71%），归母净利润4269.22 万元（+64.12%），扣非归母净利润3940.52 万元（+72.19%）。

    　　23Q1 公司实现营业收入1.48 亿元（+58.76%），归母净利润4846.41 万元（+35.40%），扣非归母净利润4638.73（+38.45%），公司生产规模和销售规模持续增长，医用内窥镜产品业务增长明显。另外，美元汇率的同期变动也在一定程度上带动公司收入的增长。利润端增速慢于收入端，主要是受股份支付、厂房和设备折旧、人工薪酬增加等综合因素影响，剔除掉股份支付对期间费用的直接影响，23Q1 的归母和扣非同比分别增长49.74%、53.76%。

    　　新款镜体快速迭代，二代整机蓄势待发。2022 年医用内窥镜器械实现收入3.66 亿元（+60.78%），主要是客户订单需求增加，新产品推出使得相关产品的生产和发货量相应增加。公司在荧光成像技术、荧光内窥镜以及荧光光源上持续投入、不断积累，针对美国市场开发的12 款新型4K 荧光腹腔镜顺利量产，新款光源模组和膀胱镜已经完成样机确认，预计2023 年下半年能够实现量产；针对国内市场的多款内窥镜包括胸腔镜、关节镜、宫腔镜、3D 荧光腹腔镜等完成研发样机，已提交注册检验，其中胸腔镜已于23 年4 月取得注册证。在整机方面，公司第一代4K 荧光摄像系统700-C 于22 年完成注册，搭配已经拿证的内窥镜和光源形成了第一代整机系统，第二代4K 荧光系统和除雾系统目前已经完成开发，亟待注册和迭代，未来将和国药新光和中国史赛克紧密协作，拓展国内整机市场。

    　　应用场景持续拓展，光学产品多点开花。2022 年光学产品实现收入1.10 亿元（+34.28%），我们认为牙科口扫模组的放量和工业激光镜头相关新产品的销售增长带动光学收入的增长。公司积极探索光学与不同细分行业产品技术之间的融合，拓展光学产品下游应用场景，2022 年公司为著名显微镜厂商贴牌生产的第一款显微镜已经进入到验证后期。另外，作为公司开拓生物识别业务的拳头产品，接触掌纹仪在2021 年正式发布量产，目前公司正在就掌静脉模组产品与轨道交通、金融支付与汽车行业的相关公司进行技术和商务对接。我们认为公司多款光学产品处在上市推广初期，且针对具体应用场景进行定制化研发，未来几年有望持续贡献增量。

    　　盈利预测：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.38 亿元、3.07 亿元、4.01 亿元，增速分别为30.3%、29.2%、30.5%，对应EPS 为2.74 元、3.53 元、4.61 元。我们认为公司短期绑定史赛克快速成长，合作范围不断拓宽，长期依靠自身研发实力切入国内整机市场，同时不断扩展光学产品的储备。参考可比公司，我们给予公司2023 年35-45X PE，对应合理价值区间95.73-123.09 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：整机推广不及预期的风险，汇率波动的风险，ODM 订单不及预期的风险，新品研发注册失败的风险。