事件：公司发布 2022 年年报，实现收入4.8 亿元（+54%），实现归母净利润1.8 亿元（+55.1%），实现扣非归母1.7 亿元（+79.4%）。经营活动现金流净额1.0 亿元（+0.4%）。同日，公司公布2023 年一季度报告，实现收入1.5 亿元（+58.8%），实现归母净利润4846 万元（+35.4%），实现扣非归母4639 万元（+38.5%）。经营活动现金流净额1800 万元（-23.3%）。2022 年内窥镜业务实现高增长，符合预期。 2023 年Q1业绩超预期，系公司生产规模和销售规模增长，医用内窥镜产品业务增长叠加汇兑收益扩大所致。

    22年业绩高增符合预期，23年Q1业绩超预期。22 年营收4.8 亿元，同比增长54%，主要因为公司新产品的推出以及国内外客户的需求增加，公司生产规模、销售规模进一步增长。营业成本1.7亿元，营业成本增加主要源于股权支付（3000万左右），股权支付按照月度进行计提，每季度700~800 万，平均计提入账，未来股权支付的影响会持续，预计每月均等。归母净利润1.8 亿元，增长55%，主要因为公司销售规模增大，盈利能力增强以及美元汇率的变动，包括活期利息收入增加。实现扣非归母1.7 亿元，增长近80%，扣非净利润增长率高于净利润增长率主要是因为报告期内获得的政府补助比去年同期减少。经营活动现金流净额1.0 亿元，同比基本持平，主要因为公司生产规模扩大，同时为了减小疫情对供应链的影响，公司加大了物料库存，同时政府补助同比减少以及生产人员薪酬总额同比增加也有一定的影响。23 年Q1 高增长（+58.8%），略超预期，主要因为生产规模和销售规模持续增长，汇兑收益，以及医用内窥镜产品业务的明显增长。23 年Q1 实现归母净利润4846 万元（+35.4%），实现扣非归母4639 万元（+38.5%），比率均小于营业收入的增长比例，主要原因是受股份支付、厂房和设备折旧、人工薪酬增加等综合因素影响，其中股份支付影响尤为突出。

    与史塞克合作进一步加深，行业BETA效应明显。高清荧光内窥镜2022 年营收3.1 亿元（+61.0%），深度绑定史塞克后形成规模效应，业绩驶入快车道。荧光替代白光全球行业趋势明显，公司迎来行业红利期。公司掌握底层光学设计及光学制造，研发能力首屈一指。伴随着史塞克摄像系统的更新换代，公司也同时完成零部件升级。12款4K 荧光 SPY 腹腔镜可同时用于1688 及1788 系统，另外公司针对1788研发的配套宫腔镜及膀胱镜预计将在23年三季度至24年一季度陆续推出。针对1788 研发的光源模组也于23年2月与史塞克签署新订单，合作进一步加深。

    布局内销多品类镜体，内销增速明显。22 年内销1.1 亿元（+78.5%），大幅高于外销增速（+47.5%）。公司针对国内市场，逐步打造自有品牌，研发端陆续发力推出新品提交注册检验。除了之前销售的AIM及SPY 荧光腹腔镜体，胸腔镜体已于2023 年4 月取得注册证，即将进入放量期。关节镜、宫腔镜、3D 荧光腹腔镜均已提交注册检验，其中3D荧光腹腔镜预计23年6月获证，侧面反映了行业趋势即将进入多技术融合阶段，即荧光+4K+3D 等多技术的归元合一。

    整机逐步形成产品梯队未来可期，摄像系统进步明显。1）公司4K 除雾荧光整 机已于2023 年2 月获得产品内注册，此款机型未来除了作为自有品牌销售，预计也将与史塞克达成合作于三甲医院进行投放；2）二代荧光整机预计将于23年7~8 月获证，通过三条渠道布局国内市场，即将进入放量期。二代荧光整机摄像系统自研，成像效果及稳定性进步明显；3）整机产品梯队初见雏形，3D摄像系统已完成原理样机，预计23年将开始进一步研发，此外多品类整机也在陆续布局。

    盈利预测和评级：考虑股权激励费用的影响，预计2023-2025年归母净利润2.4、3.2、4 亿元。作为国内硬镜龙头，公司未来潜力巨大，维持“买入”评级。

    风险提示：研发失败风险、新品推广不及预期风险；汇兑损益风险等。