事项：

    公司发布 2023 年中报，公司收入为2.68 亿元（+36%），归母净利润为0.89亿元（+12%），扣非净利润为0.86 亿元（+17%）。单二季度，公司收入为1.19亿元（+16%），归母净利润为0.41 亿元（-7%），扣非净利润为0.39 亿元（-1%）。

    评论：

    二季度业绩承压，股份支付和对联营企业投资损失影响23H1 利润增速。23Q2公司收入为1.19 亿元（+16%），归母净利润为0.41 亿元（-7%），Q2 业绩承压拉低了H1 业绩增速。23H1 公司归母净利润为0.89 亿元（+12%），扣除股份支付和对联营企业投资损失后同比增长31%。23H1 公司毛利率为64.12%（-2pct），归母净利率为33.36%（-7pct）。

    23H1 医用内窥镜业务整体有较快增长，来自中国大陆的收入占比提高。分产品看，23H1 医用内窥镜收入2.11 亿元（+46%），占总营收比例为79%（+5pct），收入增长主要是因为客户需求增加，公司产能逐步释放，市场供应能力不断加强；光学产品收入0.56 亿元（+7%），占总营收比例为21%（-6pct），收入增长主要得益于对国内新老客户的挖掘和维护，国内市场需求增加。分地区看，2023H1 公司来自美国的收入为1.71 亿元（+41%），占总营收比重为64%（+2pct）；来自中国大陆的收入为0.78 亿元（+64%），占总营收比重为29%（+5pct）；来自亚洲（除中国大陆）的收入为0.15 亿元（-37%），占总营收比重为6%（-6pct）。

    研发高投入推动产品管线快速迭代。2023H1 年公司研发投入0.34 亿元（+43.17%），研发费用率为12.87%（+1pct）。23H1, 公司新增专利申请16 项，新增授权专利21 项。公司成功获得胸腔内窥镜、内窥镜LED 冷光源、4K 除雾内窥镜摄像系统、立式牵引治疗仪的注册证和生产许可。其中4K 除雾内窥镜摄像系统已于2023 年2 月13 日取得注册证，胸腔镜已于2023 年4 月6 日取得注册证，三维腹腔内窥镜已于2023 年7 月26 日获得注册证。23 年下半年公司研发重点包括完成第二代内窥镜系统、关节镜、宫腔镜、腹腔镜的国内注册和3D 内窥镜摄像系统、窦镜、神经内镜等产品的开发。

    投资建议：结合23H1 业绩（利润增速低于预期），我们预计公司23-25 年营收分别为6.5、8.5、10.9 亿元，同比增长35.8%、30.8%和28.8%，23-25 年归母净利润为2.1、2.9、3.9 亿元（23、24、25 年原预测值为2.4、3.2、4.1 亿元），同比增长16.8%、36.7%和33.4%，EPS 分别为1.75、2.40、3.20 元，对应PE分别为29、21 和16 倍。参考可比公司，我们给予公司2024 年33 倍估值，对应目标价约79 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：1、单一大客户依赖较高；2、整机推广不及预期；3、行业政策变化；4、汇率波动风险。