核心观点

    　　2023 年上半年公司业绩低于预期，主要由于史赛克新品推广进度放缓，给公司订单交付带来一定影响。展望下半年，ODM 业务订单在史赛克新品推广的驱动下或持续交付，整机和光学业务有望持续发力。短中期来看，公司供给史赛克的荧光镜体新品和升级光源模组持续放量，未来随着合作镜体种类的持续丰富，ODM 业务有望维持稳健增长；此外，公司自主整机品牌逐步发力，光学业务推出非接触式掌静脉等新产品，和丹纳赫等客户达成代工显微镜的合作，均有望增厚公司业绩。长期来看，公司光学技术优势显著，业务延展性较强，未来通过持续拓展新客户和新应用领域，有望打开成长天花板。

    　　事件

    　　2023 年8 月28 日，公司发布2023 年半年报

    　　公司2023 年上半年实现营业收入2.68 亿元，同比增长36%；实现归母净利润0.89 亿元，同比增长12%；实现扣非归母净利润0.86 亿元，同比增长17%；基本每股收益为0.74 元/股。

    　　简评

    　　上半年业绩低于预期，内窥镜业务实现稳健增长2023 年上半年公司实现收入2.68 亿元（+36%），实现归母净利润0.89 亿元（+12%），实现扣非归母净利润0.86 亿元（+17%），业绩低于预期，预计主要由于史赛克新品推广进度放缓，给公司订单交付带来一定影响。利润端增速低于收入端增速，主要由于股份支付和对联营企业投资损失的影响较大，如果剔除这两方面因素的直接影响，上半年归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长约31%和39%。分产品来看，上半年医用内窥镜器械收入为2.11 亿元（+46%），占主营业务收入比重为79%，主要因为客户需求增加，公司产能逐步释放，市场供应能力不断加强；光学产品收入为5553 万元（+7%），占主营业务收入比重为21%，主要得益于公司对国内新老客户的挖掘和维护，国内市场需求增加。

    　　2023 年第二季度公司收入为1.19 亿元（+16%），归母净利润为0.41 亿元（-7%），扣非归母净利润为0.39 亿元（-1%）。利润端同比出现下滑，主要受股份支付、投资损失的影响。

    　　分地区来看，2023 年上半年境内和境外主营业务收入分别为0.78 亿元和1.88 亿元，分别同比增长64%和27%，分别占比29%和71%。国内业务实现高增长，预计主要由于公司积极拓展国内市场，光学产品和医用内窥镜器械产品销售规模持续扩大。

    　　ODM 订单在史赛克新品推广的驱动下或持续交付，整机和光学业务下半年有望持续发力展望下半年，公司三大业务均有望稳步推进。1）ODM 业务：一方面，史赛克新一代内窥镜系统1788 预计在三季度末将正式批量上市，有望推动公司2022 年新签订单在下半年持续交付，后续新订单也有望在下半年或明年落地；另一方面，公司将做好针对美国市场的新一代宫腔镜的试生产，为明年量产做好准备。2）整机业务：

    　　公司第二代整机已经提交注册，产品性能持续提升，其中4K 荧光除雾内窥镜系统具有差异化竞争优势，同时公司自有渠道建设持续加强，并与国药新光、中国史赛克合作进行整机推广，我们预计下半年公司第二代整机产品获批后有望贡献业绩增量。3）光学业务：在非接触式掌静脉等新产品放量以及给丹纳赫代工显微镜业务的催化下，收入有望实现稳健增长。此外，公司已启动泰国建厂计划，已于2023 年8 月9 日注册完成，正在进行厂房装修等事宜，投产后有望降低外部政策环境的不确定性。

    　　毛利率维持较高水平，费用管控良好

    　　公司2023 年上半年毛利率为64.12%，仍维持较高水平，同比下降1.69 个百分点，预计主要受厂房和设备折旧增加以及产品结构变化等综合影响。销售费用率为3.15%，同比下降0.22 个百分点，销售费用同比增长28%，主要由于公司持续加大产品推广和销售渠道建设的力度，销售规模扩大，销售人员薪酬支出、股份支付费用等增加；管理费用率为9.23 %，同比提升0.10 个百分点，主要由于管理人员薪酬支出、股份支付费用、二期厂房及管理用固定资产折旧增加等综合因素的影响；财务费用率为-1.52 %，同比提升2.97 个百分点，主要由于汇率波动产生的汇兑收益以及活期存款利息收入少于去年同期；研发费用率为12.87%，同比提升0.60 个百分点，主要由于公司研发人员支出、股份支付费用以及新项目的开展等综合因素导致研发投入增加。上半年经营性现金流净额为0.81 亿元，同比增长21%，主要由于销售回款增加；筹资活动产生的现金流量净额为-0.84 亿元，同比增长109%，主要由于现金分红、偿还债务和股份回购导致现金流出增加。上半年应收账款周转天数为69.46 天，同比增加13.36 天，主要由于公司客户信用账期一般在3 个月以内，尚在账期内应收账款余额同比增加导致应收账款周转天数增加；应付账款周转天数为103.71 天，同比增加3.42 天；存货周转天数为276.41 天，同比增加55.88 天，预计主要由于公司为应对供应链长周期、供方风险以及复杂多变的外部环境，增加了物料储备。其他财务指标基本正常。

    　　深耕医用光学二十载，三大业绩增长引擎齐发力公司是国内领先的荧光硬镜上游厂商。短中期来看，公司供给史赛克的荧光镜体新品和升级光源模组持续放量，未来随着合作镜体种类的持续丰富，ODM 业务有望维持稳健增长；此外，公司自主整机品牌逐步发力，光学业务推出非接触式掌静脉等新产品，和丹纳赫等客户达成代工显微镜的合作，均有望增厚公司业绩。长期来看，公司光学技术优势显著，业务延展性较强，未来通过持续拓展新客户和新应用领域，有望打开成长天花板。考虑2023 年股份支付、二期厂房折旧费用、对联营企业投资损失等因素的影响，预计归母净利润增速低于收入增速，我们预计2023-2025 年公司归母净利润增速分别为13%、28%和29%。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新订单签订进度不及预期的风险；史赛克新品推广不及预期的风险；公司研发投入大、未来研发成果不确定的风险；国内市场拓展存在不确定性的风险；国际贸易环境多变对公司海外销售可能影响较大的风险（公司产品对外出口占比较高，近年来国际政治经济形势复杂多变，贸易整体环境和政策的变化存在不确定性，可能会对公司向境外客户的供货带来不利影响，从而影响公司的经营发展）；汇率波动的风险：整机业务受国内医疗反腐加强等行业政策因素影响的风险以及市场推广和销售不及预期的风险；公司经营规模扩大带来的管理风险。