事件：23Q1-3：3.76 亿（+10.8%），归母净利润1.18 亿（-15.5%），扣非归母净利润1.11 亿（-14.2%）；23Q3：收入1.1 亿（-24.4%），归母净利润0.29 亿（-51.9%），扣非归母净利润0.25 亿（-55.2%）。

    　　Q3 大客户新产品上市节奏扰动+高基数承压，预计Q4 回归正轨呈现较好预期。

    　　此前大客户1788 型号新品推迟上市，海外需求延迟、降库存扰动公司订单交付，叠加去年Q3 基数较高，共同导致业绩承压。前三季度费用端呈现普遍提升，销售费用率3.48%（+0.36pct），管理费用率10.11%（+1.79pct），研发费用率14.41%（+2.43pct），受股份支付、联营企业损失影响，利润端下滑较多。预计随着大客户新品推广，交付节奏将逐步恢复，新签订单将随大客户新品放量回归正轨，我们预计Q3 业绩触底后Q4 环比加速改善。

    　　中国史赛克、国药新光产品均已上市，自主二代品牌获证在即推动放量。10 月史赛克赛镜TS88 获批上市，10 月9 日国药新光4k 内镜系统获批上市；23H1 公司成功获得胸腔内窥镜、内窥镜LED 冷光源，4K 除雾内窥镜摄像系统、立式牵引治疗仪的注册证和生产许可。当前自主二代整机即将落地，四季度有望上市销售。中国史赛克、国药新光、自主渠道“三驾马车”共同推动放量迎来新阶段。

    　　投资建议与估值：预计2023-25 年营收为4.91/6.78/8.72 亿，同比增长2.9%/38.2%/28.6%,归母净利润为1.50/2.18/2.81 亿，同比增长-17.6%/44.7%/29.2%。对应PE 分别为45/31/24 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：订单落地不及预期；整机销售不及预期；单一客户占比过高风险；新产品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险。