核心观点：

    公司业绩受美国客户订单影响下滑。根据公司23 年年报，公司实现营收4.71 亿元（YOY-1.31%）；归母净利润1.46 亿元（YOY-20.19%），23 年业绩下滑主要系（1）公司的内窥镜镜体发货量大幅增加，美国客户新系统实际上市时间较原计划延后，影响公司出货量；（2）公司在23 年实施股权激励，致使股份支付费用同比增加；毛利率63.72%（YOY-0.63pp）。根据wind，公司24Q1 实现营收1.18 亿元（YOY-20.74%），归母净利润0.38 亿元（YOY-20.68%），业绩下滑主要系23Q1公司镜体发货规模较往年翻一番，同期高基数影响本期业绩。

    整体费率增加。根据wind，公司23 年研发费率14%（YOY+1.44pp）,主要系人员、股份支付费用增加；管理费率11.32%（YOY+2.43pp）,主要系股份支付费用及固定资产折旧费用增加；销售费率3.85%（YOY+0.59pp），主要系公司积极开拓市场及人员费用增加。

    公司积极开展产品研发。根据公司23 年年报，（1）公司配套美国客户新一代内窥镜系统在23 年9 月正式上市；（2）公司为美国市场开发的新型4mm 宫腔镜开始进入量产准备，预计24 年6 月正式推向市场；2.9mm 膀胱镜和3mm 小儿腹腔镜以及开放手术外视镜也在开发中；（3）公司针对国内市场的荧光、除雾、3D 荧光等几十种规格的腹腔镜在陆续注册取证中；（4）宫腔镜、膀胱镜、鼻窦镜等内窥镜产品已经开始进行注册检验，预计产品在24 年中期完成注册。

    盈利预测与投资建议。预计24-26 年归母净利润分别为1.87 亿元，2.51 亿元和3.38 亿元。对应EPS 1.54 元/股、2.06 元/股、2.78 元/股。给予公司24 年PE30X，对应合理价值为46.13 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。产品订单不及预期，销售不及预期，汇率大幅波动