投资要点

    　　事件：2023 年公司实现营业收入4.7 亿元（-1.31%，同比，下同），归母净利润1.46 亿元（-20.19%），实现扣非归母净利润1.36 亿元（-19.2%）；24Q1 公司实现营业收入1.18 亿元（-20.74%），实现归母净利润3844 万元（-20.68%），实现扣非后归母净利润3646 万元（-21.4%）。业绩符合预期。

    　　前期高基数以及美国下游客户发货节奏影响业绩，国内下游供应高速增长：受美国客户新系统迭代延期的影响，内窥镜产品在下游客户美国史赛克存在一定库存积压，发货短期需求有所下降，2023 年公司向美国史赛克的销售额为2.8 亿元，占年度销售总额的59.57%，销售额同比下降5.53%。但随着美国史赛克新系统1788 的正式上市，公司产品正在逐渐恢复正常，我们预计公司24Q1 向美国客户供应的镜体已恢复正常。此外，公司在国内市场扩展势头迅猛，2024 年内窥镜产品销售额同比增加约83%。

    　　二代整机顺利获证并形成销售：2023 年年底以来，公司二代整机系统搭载4K 荧光，具有一键光学除雾、多模成像等多项功能，在三个渠道陆续完成注册，参股公司国药新光4K 内窥镜摄像系统以及迭代产品4K除雾内窥镜，中国史赛克赛镜TS88，公司自有渠道N760 均已获证，且国药新光与国药控股山西、江苏、新疆、广东等多个省签署合作代理协议，未来三个渠道整体均有望实现快速放量。

    　　研发投入加强，新品不断推出：2023 全年，24Q1 公司研发费用分别为6589 万元（+10%），1495 万元，研发费用率分别为14%（+1.44pp），12.7%（+1.15pp）。强研发投入支撑公司不断推出新品，公司为美国市场开发的新型4mm 宫腔镜已经完成产品定型，开始进入量产准备，预计2024 年6 月会正式推向市场。同时，公司为美国客户配套的2.9mm 膀胱镜、3mm 小儿腹腔镜以及开放手术外视镜也在开发中；国内市场关节镜、三维腹腔内窥镜胸腔内窥镜已经完成注册，宫腔镜、膀胱镜等已经完成产品开发，这些小镜种将会有力支撑公司在妇科、头颈外科等专科的品牌建设和业务发展。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到公司在二代整机推广前期需要一定费用投入，我们将24-25 年公司盈利预测由2.5/3.3 调整至2.2/2.8 亿元，预测2026 年公司归母净利润为3.5 亿元。同时考虑到公司与海外客户合作稳定，国内整机业务放量在即，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品推广不及预期；下游订单量不及预期等