报告摘要

    　　公司发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年公司实现营业收入6.03 亿元，同比增长36.08%；归母净利润1.71 亿元，同比增长26.15%；实现扣非净利润1.66 亿元，同比增长28.40%。2026 年一季度公司实现营业收入1.74 亿元，同比增长18.77%；归母净利润0.47 亿元，同比增长1.09%；实现扣非净利润0.47 亿元，同比增长1.25%

    　　分季度来看：2025 年Q4 公司实现营业收入1.55 亿元，同比增长24.82%，实现归母净利润0.34 亿元，同比下降9.45%；实现扣非归母净利润0.32 亿元，同比下降18.79%。利润下滑主要系公司研发和市场投入、汇率变动、计提股份支付、联营企业投资损失增加等综合影响。26 年一季度公司净利润增幅小于营业收入增幅，主要受美元汇率贬值导致外销毛利率下降、期末调汇损失及股份支付等影响。剔除上述汇率及非经营性因素后，公司一季度净利润同比增幅为23.43%，增长势头依然强劲。

    　　盈利能力：公司2025 年销售费用率8.39%，同比增加2.59pp，主要系公司加大自主品牌市场推广、完善全国营销渠道及团队建设，导致职工薪酬与宣传费增加；管理费用率10.55%，同比下降1.23pp，主要系规模效应显现；研发费用率12.07%，同比下降0.16pp；财务费用率-0.11%，同比增加1.89pp，主要受汇兑损失增加以及贷款利息支出增加的影响。公司2025 年毛利率65.65%，同比增长1.14pp，主要系产品结构优化；净利率27.53%，同比下降2.67pp，主要受销售推广及汇兑波动影响。

    　　内镜业务与光学产品双轮驱动，增长势头强劲。1）公司医用内窥镜器械业务2025 年实现收入4.76亿元，同比增长37.87%。2026 年一季度，医用内窥镜业务海外发货持续增加，同比、环比均实现较大幅度增长。新产品方面，美国客户合作的下一代内窥镜系统及配套产品，研发进程顺利，多款产品已进入小批量试制阶段；妇科、头颈外科影像设备、手术器械及配套方案持续推进，多款产品已启动注册流程，2026 年将大幅完善公司在重点科室的产品布局； 3D/4K/荧光三合一内窥镜系统已提交注册申请，预计2026 年第二季度末完成注册；一次性肾盂镜已完成样机验证，计划2026 年下半年正式提交FDA 注册。2）光学产品2025 年实现收入1.24 亿元，同比增长29.98%。面向口腔应用的光学影像产品已完成样机试制，2026 年将正式推出；基于AI 的自动显微扫描系统已经成熟，正在进行试生产，2026 年将正式推向市场；工业检测光学影像方案顺利推进，多款机器视觉镜头将于2026年陆续上市。光学业务拓展上，公司深耕精密光学制造多年，积累了光学、精密机械、电子和数字图像复合技术，具备从元器件到摄像系统等多层次产品的垂直整合能力，能提供从核心部件到系统集成的完整方案。公司当前在此基础上聚焦光学在AI 算力中的应用，开展算力光器件和光模块的相关产品研发。

    　　海外产能布局成效显现，泰国及美国子公司二期产线开启建设。为应对国际贸易环境变化，公司前瞻性布局泰国及美国产能。公司海外增长强劲，2025 年实现收入4.55 亿元，同比增长48.78%。泰国子公司已建成内窥镜生产线及光源模组生产线，面向美国市场的绝大部分产品已实现泰国本地生产与发货，降低对等关税对公司业务的影响。分析诊断整机设备已在泰国公司实现生产，开启公司在分析诊断类整机产品上的业务拓展；同时，公司启动泰国子公司及美国子公司二期产线建设，涵盖光学加工、镀膜、维修车间、整机装配及GMP 车间等，进一步完善全球化产能布局。此外，与德国手术器械公司合资设立的手术器械公司已完成初步建设并实现小批量出货。

    　　盈利预测与估值：根据财报数据，以及公司与海外客户合作新品顺利推进、业务往非医疗领域拓展下，我们调整盈利预测，预计2026-2028 年营业收入7.26、8.95、10.88 亿元(+20%、23%、22%)，调整前26-27 年分别为7.21、8.57 亿元；预计归母净利润2.21、2.88、3.59 亿元(+30%、30%、24%)，调整前26-27 年分别为2.12、2.64 亿元。公司当前股价对应2026-2028 年64、49、40 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。