8 月19 日，公司发布2021 年中报。报告期内实现营业收入12.10 亿元（同比增长118.47%），实现归母净利润0.79 亿元（同比增长40.71%），扣非后为0.80亿元（同比增长42.69%）。

    核心观点

    胶膜营收快速增长，盈利短期承压。2021 年上半年，公司实现营业收入12.10亿元，同比增长118.47%，毛利率为13.47%，同比下降4.4pcts。2021 年Q2 单季营收6.48 亿元，环比增长15.6%,Q2 单季毛利率8.1%。毛利率下降的原因主要是2021Q2 下游客户开工率调整背景下，胶膜单价下跌，叠加EVA 粒子和POE 粒子价格上涨。预计公司2021 年上半年出货量1.06 亿平，其中Q1/Q2 分别为0.47 亿平和0.59 亿平。

    注重技术研发投入，产能稳步提升。公司围绕胶膜配方、生产设备、加工工艺开展自主研究，并在报告期内获得3 项发明专利和1 项实用新型专利。公司持续投入研究抗PID 的EVA 胶膜、白色增效EVA 胶膜、多层共挤POE胶膜的性能提升，并自主设计胶膜生产线，技术优势明显。公司推进泰州生产基地的建设与设备安装，落实上饶项目相关工作，预计2021 年有效产能达到3.5 亿平，产能规模提升。

    需求复苏，盈利将迎来回升。截至2021 年6 月，公司存货3.0 亿，较上年增加78.35%，主要为下游订单增加，公司加大生产备货增加，以及公司为应对原材料价格波动增加的采购和储备量。随着下游需求复苏，公司产能规模扩大，预计下半年公司盈利增加。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司2021-2023 年归母净利润分别为2.41、5.19、6.91 亿元（原预测为3.94、5.48、6.92 亿元，主要考虑调整出货量、原材料成本上升等因素），每股收益为2.86、6.18、8.22 元。我们采取相对估值法估值，参考可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2022 年的40xPE，对应目标价为247.2 元，维持买入评级。

    风险提示：光伏装机不及预期；原材料价格大幅上涨。