业绩简评

    　　10 月27 日，公司发布三季报，2021 年前三季度实现营业收入20.02 亿元，同比增长120.76%; 实现归母净利润1.21 亿元，同比增长3.59%。其中Q3 单季实现营业收入7.92 亿元，同比增长124.5%，环比增长22.2%；实现归母净利润0.41 亿元，同比下降30.78%，环比增长925%。

    　　经营分析

    　　至暗时刻已过，ASP 环比上升，带动Q3 单季毛利率修复至10.6%：公司三季度胶膜出货约6800~7000 万平，9 月泰州产能受到限电影响，开工率不及预期，单季出货量环比小幅提升。从盈利能力来看，虽然 9 月EVA 粒子价格加速上涨，但得益于下游开工率上升和胶膜产品的两次提价，公司Q3单季毛利率环比+2.56pct 至10.6%，净利率环比+4.6pct 至5.22%，盈利能力在Q2 触底后得到明显修复。

    　　公告盐城+上饶二期扩产项目，有望驱动明年出货量翻倍增长：9 月11 日，公司分别公告盐城2 亿平、上饶二期1.5 亿平扩产项目，预计将于明年逐季度投产，预计明年年底产能将达到9.5 亿平，同比增长58%。按照公司爬产节奏，预计明年出货量有望达到6 亿平以上，实现同比翻倍增长。

    　　销售规模增长+成本管控加强，费用率环比改善明显：公司Q3 单季费用率5.0%，同比下降2.7pct，环比下降2.07pct。随着销售规模的扩大和成本管控加强，公司费用率改善显著。

    　　设备及原材料采购增加，Q3 末预付款项大幅增长：公司Q3 末预付款项2.2亿元，较6 月底增加1.64 亿元。我们预计主要是因为9 月底EVA 粒子价格大幅上涨，公司原材料采购支出增加所致；公司新产能处于爬坡之中，Q4仍有新设备陆续进厂安装、调试，Q3 末公司增加对应设备预付款支出。

    　　近期原材料价格高位回落，Q4 胶膜单平净利有望持续修复：国庆节后EVA粒子价格较高点有所回落，虽然整体均价仍然高于9 月涨价前的2 万元/吨，但从边际改善角度来看，公司成本压力最大阶段已过，同时随着Q4 胶膜销售均价的环比提升，单平净利有望持续修复。

    　　盈利调整与投资建议

    　　维持公司2021 年净利润预测2.69 亿元不变，根据公司最新扩产计划，上调2022-2023 年净利润预测至5.72（+15%）、7.42（+10%）亿元，对应EPS分别为3.21、6.81、8.84 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏需求不及预期；原材料价格上涨超预期；竞争加剧风险。