业绩总结：公司2021年前三季度实现营业收入20.02亿元，同比增长120.76%；归母净利润1.21 亿元，同比增长3.95%；Q3单季度实现营业收入7.92 亿元，同比增长124.35%；归母净利润0.41 亿元，同比下降30.78%。

    　　营业收入环比增长，盈利能力边际改善。7、8 月下游组件排产环比有明显改善，9 月虽然受到限电影响，但Q3 环比Q2 仍有显著增长。Q3 公司实现营业收入7.92亿元，环比增长22.20%。Q3公司综合毛利率为10.62%，同比下降14.86pp，环比上升2.56pp，盈利能力边际改善。我们认为，公司Q3 毛利率环比有所提升，一方面是公司泰州等新基地完成投产并逐渐爬坡，盈利能力有所改善；另一方面公司胶膜产品价格自9月15 日起上调35%以上，对Q3平均销售单价亦有小幅贡献。

    　　EVA 粒子价格持续攀升，头部胶膜企业保供优势明显。由于光伏需求保持较快增长，胶膜主要原材料EVA 粒子供应紧张，价格也持续攀升。头部胶膜企业凭借采购规模优势原材料获取能力更强，更能保障客户交货需求，有利于行业集中度提升。公司凭借上市后资金优势，优先使用现款购买原材料。截至Q3末，公司预付款项为2.21 亿元，较Q2末的0.56 亿元大幅增长。虽然短期现金流承压，但凭借原材料供应优势，下游客户份额有望提升。

    　　积极扩产优化产品结构，明年有望量利齐升。公司拟在义乌投资2.2亿元建设1亿平胶膜产能，在上饶投资2 亿元建设1 亿平胶膜产能。近期也公告了投资上饶经济技术开发区光伏胶膜倍增项目（1.5 亿平）和20GW 光伏封装胶膜项目（2亿平）。扩产项目将重点增加白色EVA 胶膜和共挤型POE 胶膜的生产能力。

    　　随着新增产能的投放，盈利能力更好的白色EVA 胶膜、POE 胶膜出货比例提升，公司明年有望迎来量利齐升。

    　　盈利预测与投资建议。公司积极扩充产能，出货量及市占率均有大幅增长。胶膜产品提价将在Q4业绩中开始体现。随着新增产能投放并贡献出货，产品结构改善，明年将迎来量利齐升。预计2021~2023 年公司归母净利润分别为2.66、4.49、7.68 亿元，未来三年复合增速为50.94%，维持 “持有”评级。

    　　风险提示：公司产能未能如期释放的风险；原材料成本大幅上涨，公司盈利能力下降风险；全球光伏装机不及预期，光伏胶膜供需格局变化、竞争加剧风险。